中信证券-继峰股份-603997-深度跟踪报告：座椅订单持续突破，公司市占不断提升-230104

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　　乘用车座椅作为强消费者体验度的内饰件，逐步成为主机厂竞争的焦点，行业迎来变革。乘用车座椅正从功能属性迈向消费属性，单车价值量逐步提高，我们预计2025年全球/中国座椅市场规模分别有望达到3413/1087亿元，市场空间广阔，自主供应商替代趋势明确。公司有望凭借快速响应、成本管控能力实现国产替代，沿着“新势力-合资-自主”路径持续突破。我们维持公司2022/23/24年EPS预测0.01/0.52/0.79元。考虑到乘用车座椅领域订单持续兑现，成长空间全面打开，参考行业2023年20xPE的平均水平，同时考虑到公司2022-24年业绩CAGR预计为80%，业绩弹性较大，且乘用车、商用车配套有望于2023年开始放量，给予2023年30xPE，维持目标价16元，维持“买入”评级。
　　▍再度斩获新能源车企订单，有望走出“新势力-合资-自主”的发展路径。2021年10月10日，公司公告获得首个乘用车品牌座椅项目定点，标志着公司乘用车座椅实现从0到1的突破；2022年7月12日，公司斩获某新能源主机厂总成项目订单，进一步加快乘用车座椅业务布局；2022年11月25日，公司再度公告成为某新能源汽车主机厂座椅总成产品供应商，项目周期五年，项目金额共约18-25亿元。三家新能源汽车主机厂与公司在座椅总成系统上确立合作关系，代表着公司单车配套能力实现从600元到6000元的跨越以及主机厂对公司在座椅同步研发、性价比等能力上的充分认可。
　　▍乘用车座椅正从功能件迈向消费升级核心系统。蔚来ES8首创“女王副驾”：
　　拥有最大160°的靠背角度，并提供腿托、脚托，实现半躺坐姿，座椅能够向后滑动，移至紧贴第二排座椅，方便与后排进行互动。理想L9强调“家”的关怀：
　　全座椅标配电动调节/加热，前两排座椅配备通风/按摩功能，有效缓解长时间乘坐带来的旅途疲劳，并在部分座椅全新搭载了四向电动腿托、小憩模式、电动放倒/一键复位、折叠桌板等功能，第二排排座椅支持4D震动效果，配合音响和动态氛围灯，带来更加丰富的后排沉浸式影音娱乐体验，营造“家”的关怀与轻松休闲的家庭氛围。问界M7搭载无重力座椅：通过人体工学设计、智能悬浮抬升机构和四向腿托调节，使大腿与躯干保持113°夹角，让背、臀、腿均匀分担全身重量，最大程度减少心脏供血压力，提供头等舱级别座椅享受。新势力车企纷纷实现驾乘体验的突破，重新定义乘用车座椅，具有示范效应。预计未来乘用车座椅配置升级，高端车型座椅功能将逐步下探，消费属性不断增强。
　　▍乘用车整椅行业规模大、格局好，国产替代趋势明确。我们测算乘用车座椅单车价值量约为5000元，且预计随着乘用车座椅配置提升和高端升级，将带动单车价值量进一步提升至6000-7000元。我们预计2023/2025年全球乘用车座椅市场达到3216/3413亿元，市场空间广阔。乘用车座椅行业格局集中，根据Marklines数据，2021年行业CR5高达92%，安道拓、李尔、佛吉亚、丰田纺织、麦格纳等外资品牌占全球市场主导地位，行业壁垒较高。而自主品牌供应商有望借助新势力上量的东风，利用自身不断提升的技术能力和服务水平，顺应下游客户对产品定制化和快速响应需求的趋势进行市场扩张，分享国产替代红利。
　　▍风险因素：公司的下游客户销量不及预期；上游原材料价格处于高位；公司乘用车座椅新订单进展不及预期；格拉默整合不及预期；公司新产品研发推广不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是全球座椅头枕龙头供应商，我们预计公司乘用车座椅业务将在2023年量产，逐步贡献业绩。我们维持公司2022/23/24年EPS预测为0.01/0.52/0.79元。考虑到公司进军乘用车座椅领域，斩获头部造车新势力订单，客户拓展持续兑现，成长空间全面打开。同时参考行业2023年20xPE的平均水平，考虑到公司2022-24年业绩CAGR预计为80%，业绩弹性较大，且乘用车、商用车配套有望于2023年开始放量，给予公司2023年30xPE，维持目标价16元，维持“买入”评级。