中信证券-电力行业2022年11月数据月报：居民用电需求回升，11月用电回落至0.4%-230104

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　　散点疫情频发导致11月用电同比增速回落至0.4%，受疫情管控政策调整导致工业活动减弱的影响，12月用电同比增速或在-9.2~-10.0%区间内，下调全年用电需求增速预测为3.4%（前值预测为4.0%）。从11月数据看，电源结构调整使得风光装机呈现双位数增速，来水偏枯导致水电利用小时有所下滑。推荐三峡能源、龙源电力（A&H）、国电电力、华能国际（A&H）、国投电力、信义能源、南网储能、国网信通等。
　　▍11月用电需求增速回落，单月全社会用电量增速回落至0.4%。M1-M11，全社会用电量78,588亿kWh，同比增长3.5%，11月国内用电同比增速下降使得1~11月累计增速较1~10月增速小幅回落0.3个百分点；11月单月用电量6,828亿kWh，同比上升0.4%，增速较单10月用电增速2.2%下滑1.8个百分点。受天气明显转冷的影响，11月居民用电同比上升，对11月国内用电需求恢复起到促进作用。分区域看用电增速有所分化，沿海地区11月单月增速高于全国水平，后续复苏前景仍需要观察。
　　▍1~11月电源投资增速为28.3%。11月末，国内火/水/核/风/太阳能装机13.1/3.7/0.6/3.5/2.3亿千瓦，同比增长2.3%/6.8%/4.3%/15.0%/18.2%，新能源装机增长明显。从电源投资细分来看，火电/核电/光伏投资同比分别增长38.3%/23.7%/290.1%至736/633/2,000亿元，水电/风电同比下滑15.4%/23.8%至718/1,511亿元，水电/火电/核电/风电/光伏投资占比分别为13.0%/13.3%/9.6%/27.3%/36.2%，1~11月风电投资额下滑主要因风电单位成本下降所致，导致风电装机和投资数据趋势出现背离。
　　▍水电利用小时有所下滑，风电利用小时同比回落。1~11月全国发电设备利用小时3,375小时，同比下降3.1%；其中火电/水电/核电/风电同比下滑1.0%/6.2%/2.8%/1.1%至3,978/3,217/6,900/2,008小时，太阳能同比增长5.5%至1,260小时。11月单月，全国发电设备平均利用小时292小时，同比下降3.6%。其中水电215小时，同比下降19.5%；火电359小时，同比上升1.4%；核电674小时，同比上升6.8%；风电205小时，同比下滑6.8%；太阳能97小时，同比下滑9.3%。
　　▍12月用电需求增速环比回升，下调全年需求3.4%。12月国内天气寒冷，考虑疫情管制政策调整导致工业活动减弱的影响，我们预计12月用电同比增速或在-9.2~-10.0%区间内。综合来看，结合1~11月实际需求以及用电需求前景判断，我们下调全年用电需求增速预测为3.4%（前值预测为4.0%）。
　　▍风险因素：用电量增速超预期下滑；来水不及预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；风光造价上行与收益率不及预期。
　　▍投资策略：对项目回报影响巨大的组件成本端正步入降价周期，预计将有效带动集中式光伏释放成长弹性，带动绿电高速高质增长。投资方面，建议选择具有估值安全边际且风光成长潜力充沛的火电转型标的，成长重新驶入快车道的龙头绿电运营商、以及配套绿电大规模发展的抽蓄蓄能、功率预测等标的。推荐三峡能源、龙源电力（A&H）、国电电力、华能国际（A&H）、国投电力、南网储能、信义能源、国网信通，关注华润电力、广宇发展、大唐新能源等。