国海证券-利安隆-300596-点评报告：发布第三期员工持股计划，未来成长动力充足-230104

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　　事件:
　　2023年1月3日，利安隆发布第三期员工持股计划(草案)：公司拟开展第三期员工持股计划，设立时员工出资金额上限为2.5亿元，若以2022年12月30日收盘价54.57元为假设价格，本次员工持股计划购买总股数为458.13万股。
　　投资要点:
　　拟开展第三期员工持股计划，彰显公司发展信心
　　第三期员工持股计划初始拟募集资金总额不超过2.5亿元，以“份”作为认购单位，每份份额为1万元，份数上限为2.5万份，存续期为不超过24个月。本次员工持股计划的股票将通过二级市场购买获得，以2022年12月30日收盘价54.57元为假设价格，购买总股数预计约为458.13万股。参与对象包括公司董事（不含独立董事）、监事和高级管理人员共10人，认购总份额预计不超过3,600份，占比预计为14.4%；其他员工预计不超过590人，认购总份额预计不超过21,400份，占比预计为85.6%。
　　公司分别于2018年3月、2020年3月实施第一期和第二期员工持股计划，两期员工持股计划实施后，公司业绩保持较好增速。第一期员工持股计划实施后，2018/2019/2020年公司业绩同比增速分别为48%/36%/12%，第二期员工持股计划实施后，2021/2022Q1-Q3公司业绩同比增速分别为43%/45%。我们认为本次员工持股计划涉及员工范围更广，包含公司高层、技术骨干及公司核心员工等，有利于公司完善治理结构，将员工利益与公司发展实现有机结合，有效调动管理者和公司员工的积极性，为公司持续成长注入动力。
　　珠海一期产能逐渐释放，抗老化助剂稳中有升
　　公司珠海一期6万吨/年抗氧化剂项目已于2022年Q3投产（目前产能爬坡中），包括3万吨/年通用型抗氧化剂、3万吨/年专用型抗氧化剂；珠海5.15万吨U-pack试生产中；天津汉沽0.5万吨/年水分散抗氧化剂预计近期投产。产能释放带来量增的同时，有利于公司补齐抗氧化单剂、提高自产比例，抗氧化剂和U-pack毛利率有望提升。
　　康泰二期投产在即，润滑油添加剂产能利用率有望提高
　　康泰股份拥有6.3万吨单剂和中间体、3万吨复合剂，二期新建5万吨单剂预计近期投产，包括1万吨硫化烷基酚盐、2万吨烷基水杨酸盐、2万吨ZDDP，我们认为随着康泰二期的投产，与一期产线之间相互协同，有利于解决一期产能利用率低、单剂不足问题，公司润滑油添加剂盈利有望改善。
　　盈利预测和投资评级
　　公司抗老化助剂+润滑油添加剂项目双轮驱动，新建项目在未来两年进入产能集中释放期，有望带来量增+毛利率提升，我们看好公司未来成长，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为5.97、7.40、9.18亿元，EPS为2.60、3.22、4.00元/股，对应PE为21、17、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　抗老化助剂下游需求低于预期、并购业务整合不及预期、在建项目达产不及预期、上游原材料价格波动、公司在生命科学领域进展的不确定性、润滑油添加剂等产品国产替代进程的不确定性。