财通证券-泰和新材-002254-芳纶多方位布局，氨纶高质量发展-230104

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　　国内芳纶行业龙头，多领域应用推动需求增长：供应端：全球产能以国外公司为主，而公司现有芳纶产能共1.7万吨/年，已成为芳纶行业全球第三、全国第一的龙头企业；同时，公司还募资规划合计2.45万吨芳纶项目，全部投产后公司将成为全球第二大芳纶企业。需求端：间位芳纶以新增需求为主，其中芳纶隔膜涂覆有望部分替代当前的陶瓷+PVDF方案，以10%的替代率计算，预计2025年该领域需求可达约2万吨，将成为间位芳纶增速最快的应用，且凭借公司多重独有优势，未来有望在一定期限内独享该领域。对位芳纶以实现国产替代为主：包括当前国内对位芳纶最大的应用领域光缆增强材料、以防弹装备为主的安全防护领域等，预计到2025年对位芳纶需求可达2.6万吨。结合国内芳纶行业整体供需情况，预计未来将以供应偏紧为主。
　　氨纶行业产能将向头部集中，公司推行降成本&差异化战略。在结束了2021年需求快速增长的阶段之后，氨纶行业景气度逐步下降，下游需求持续疲软；叠加前期多个新建项目落地投产导致的产能快速增长，氨纶在“强供应”和“弱需求”的错配下出现价格下跌、供过于求的状况，行业发展短期承压。
　　而目前新建项目仍以头部企业为主，未来行业产能有望进一步集中。因此公司积极改进技术，降低生产成本后建设新产能；同时推出多款包括黑色氨纶、耐氯氨纶等差异化产品，满足大客户的定制化和差异化需求，顺应市场。公司现有产能4.5万吨/年、在建产能5万吨/年，预计未来全部项目投产后市占率将进一步提升，且位居国内前五位。
　　打造职业经理人、员工持股平台等多种制度，有效激发员工积极性。为充分调动高级管理人员积极性与创造性，公司推出了职业经理人制度，详细制定了对经理人的奖励机制。同时，为激励人才、招揽人才，公司还推出了员工持股平台制度，即公司的第二大股东烟台裕泰，其两大股东裕丰投资、裕和投资分别持有55%及45%股权，二者分别由公司31名员工及35名员工共同持有，间接持有泰和新材17%的股权，深度绑定公司高级管理人员及和核心骨干员工，为公司发展注入活力。
　　盈利预测与投资评级：公司现已成为国内芳纶行业龙头，且持续扩建产能、巩固自身优势，定增项目投产打开未来成长空间；同时公司还是国内氨纶行业前五名企业之一，不断改进提升技术，推行降成本&差异化战略，顺应市场发展。因此我们预计公司2022-2024年实现营业收入37.05/55.61/77.63亿元，归母净利润5.13/9.46/15.64亿元。对应PE分别为28.91/15.67/9.48倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原料成本上涨风险；新建产能投产不及预期；下游需求不及预期或竞争加剧风险