海通证券-海泰新光-688677-国产硬镜技术引领者，荧光整机蓄势待发-230104

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　　投资要点：
　　内窥镜业务持续放量，公司业绩大幅提升。海泰新光是国内医用成像器械行业的高新技术企业，主要从事医用内窥镜器械和光学产品的研发、生产和销售。得益于第一大客户史赛克近年多次推出荧光内窥镜新品并不断开拓全球市场，对内窥镜核心零部件的需求增加，公司业绩稳步增长，2017-2021年营业收入复合增长率为14.36%，归母净利润复合增长率为23.21%。2022年前三季度，公司实现营业收入3.40亿元（+55.77%），归母净利润1.40亿元（+52.21%），业绩加速增长，一方面是因为销售规模的扩大，另一方面是美元兑人民币汇率上升，其中内窥镜产品前三季度收入增长61%，尤其是新款腹腔镜的推出使内窥镜在第三季度的出货数量较上年实现翻番，光学产品前三季度收入增长41%，主要得益于口扫模组和激光镜头的增长。
　　深度绑定国际荧光硬镜龙头史赛克，出口额有望持续增长。公司自2008年与美国史赛克建立了稳固的长期合作关系，其核心产品荧光内窥镜系列，包括高清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组，被史赛克应用于高清荧光腹腔镜整机系统，成为该设备中核心部件的唯一设计及生产供应商。公司助力史赛克完成了从1588型到16884k型荧光内窥镜的产品迭代，目前还在进行新一代内窥镜系统的开发。我们认为公司与美国史赛克合作稳定，随着荧光内窥镜对传统白光内窥镜的替代，以及史赛克销售覆盖面的进一步扩大，公司与美国史赛克的ODM合作收入有望持续增长。
　　国内硬镜市场进入发展加速期，高端进口替代空间广阔。国内硬管式内窥镜市场处于快速上升阶段，根据公司招股书，预计到2024年市场规模将以11.0%的年复合增长率增长至110.0亿元。受限于荧光核心光学技术水平较高及中国市场产品推广时间较晚等因素，目前已有布局的国产企业较少。公司的内窥镜光源和4K超高清荧光摄像系统均已获得了产品注册和生产许可，结合在售的4K白光/荧光腹腔镜，我们预计未来将实现国产内窥镜整机系统的生产销售。在整机的销售推广方面，公司在自建品牌和渠道的同时，也在加强与国药器械和中国史赛克的深度合作。同时，公司计划在这几年陆续推出4K内窥镜系统、开放式手术系统、4K自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、3D内窥镜系统等整机产品，进一步提升产品层次。