中信证券-亚钾国际-000893-重大事件点评：第二个百万吨试车成功，公司执行力再得认证-230104

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　　据公司公告，公司第二个百万吨钾肥项目试车成功，建设周期仅10个月，刷新钾盐百万吨项目建设投产速度。公司积极进行老挝地区矿产整合，依托资源储量积极建设第三个百万吨，同时计划在2027年完成500万吨产能建设，未来规划总产量在700-1000万吨。我们看好公司的高效执行力，维持2022-2024年归母净利润预测为22.29/22.59/29.53亿元，维持一年期内目标价44元及“买入”评级。
　　▍第二个百万吨试车成功，公司执行力再得认证。据公司公告，2023年1月1日，公司老挝地区第二个百万吨钾肥项目试车成功，建设周期仅10个月，相较于公司第一个百万吨17个月建设周期，百万吨钾盐项目建设投产速度进一步被刷新了，公司执行力进一步得到认证。根据公司微信公众号，公司第二个百万吨预计于2023年3月满产，同时公司第三个百万吨钾盐项目正在积极建设中，据公司预计将于2023年底建设完成。公司计划在2027年前形成500万吨钾肥产能，同时将根据市场行情，择时建设成700-1000万吨钾肥产能，有望成为世界级钾肥供应商。
　　▍积极布局老挝钾矿资源，为公司钾肥扩产保驾护航。据公司公告，公司目前拥有35平方公里东泰矿、控股179.8平方公里179矿，独家竞得48.5平方公里甘蒙矿，合计储量有望突破10亿吨，同时根据公司微信公众号，公司正在积极筹备获取74.5平方公里沙湾拿吉矿，若获准，公司钾资源储量有望达到13亿吨，储量有望超过国内钾肥龙头盐湖股份，为潜在扩产夯实矿产基础。
　　▍全球钾盐供应偏紧格局延续，钾肥扩产正当时。目前受俄乌冲突以及美国对白钾制裁影响，全球主要得钾盐供应区域前苏联地区钾肥供应仍处于受损阶段，俄罗斯及白俄罗斯钾盐产能合计在2000万吨以上，其中白俄罗斯作为内陆国，目前仍缺乏出货港口。伴随全球钾肥价格回落以及高粮价，我们仍看好2023年全球钾肥需求，尽管供应端呈现边际向好，全球钾肥价格仍有望维持高位。具体到国内，预计2023年大贸价在400-500美金/吨之间，公司扩产有望充分受益钾肥价格高景气。
　　▍资源整合增强，非钾业务或成潜在增长点。据公司公告，公司钾矿伴生丰富的溴、铷及锂资源，其中百万吨钾肥有望富产1万多吨溴素，铷及锂含量在81mg/L、18mg/L左右，均具备开发价值，伴随公司钾盐产能扩产，公司非钾资源也有望形成规模，成为潜在盈利增长点。
　　▍风险因素：项目建设不及预期；需求不及预期，钾肥价格大幅下滑；矿产并购不及预期等风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们预计公司有望凭借丰富矿产储备及高效的企业执行力，发展成为东南亚地区乃至全球重要的钾肥供应商。我们看好公司产能的持续扩产，以及非钾业务的后续放量。维持公司2022-2024年归母净利润预测为22.29/22.59/29.53亿元，给予目标价44元（参考海外头部Agrium及Potashcrop历史估值中枢在15x以上，给予公司2023年16xPE）及“买入”评级。