南华期货-沥青产业周报：低库存叠加强预期，现货依然是最安全的配置-230101

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　　目前沥青反弹的主要逻辑有两个：第一，还是我们一直所说的国内对疫情放开管控后的宏观需求的极度乐观情绪，目前还没能被证伪，市场继续交易这个逻辑；第二，由于前期炼厂综合加工利润不佳，沥青的产量的负反馈持续存在，叠加需求淡季，沥青的产量不断走低，而本周公布的1月份的排产计划看沥青依然处于极低的产量水平。这就导致目前市场对明年一季度沥青市场存在供需错配的预期交易极强，加之本身就处于低位的库存水平。从我们之前的逻辑看，我们认为一方面一季度的需求能否如期兑现有一定的风险，当前终端需求停滞已经没有现实交易的锚定，市场全部都是预期交易支撑主导，虽然我们在上周周报中提及沥青裂解不存在大幅调整的基础，但在本周沥青期货裂解水平继续如此程度地冲高还是超乎了我们的预期。我们大体上继续推荐现货端的裂解多头，空头配置可以是原油，沥青期货（也就是做多基差）。谨防沥青期货冲高回落的风险。
　　估值端：上周汽柴油消费有所恢复，特别是北方城市的第一波疫情高峰已过，阳康群体开始逐渐恢复了出行需求，由于之前油品消费基数太低，导致这样的环比改善的幅度很大。因此汽柴油价格裂解，焦化方向的需求，渣油的需求再度往好的方向发展，叠加当前沥青的强势，炼厂综合加工利润在本周有了一定程度的反弹，我们预计未来可能带动炼厂一定的产量增量。另外焦化沥青价差虽然大幅回落，但焦化依然维持着对沥青加工的绝对优势，而且目前港口稀释沥青库存并不高，部分地炼还是会以焦化料生产为主。主营炼厂目前原料充裕，未来可能是沥青产量的主要增长点。
　　驱动端：上周沥青延续了去库的节奏，主要驱动来自于产量的低产。需求端也仅有华南地区的赶工需求，冬储行情已过，华东华北出货量已经大幅走低。驱动端目前维持低产低销状态，已经没有现实交易的锚定，市场全部都是预期交易支撑主导，市场对明年一季度沥青市场存在供需错配的预期交易极强，加之本身就处于低位的库存水平。
　　成本端：原油短期受到美国补充战略储备、冬季天气影响等因素超跌反弹，但在需求大方向下滑的方向上不看好原油上方空间。