中邮证券-传媒行业2023年度策略报告：传统文娱迎接复苏，科技创新拥抱成长-230103

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　　 2022行情回顾：2022年内传媒行业指数下跌26.07%，跑输沪深300(-21.63%)，在申万31个子行业中排名第29位。前三季度受疫情反复、宏观经济低迷等因素影响，传媒板块整体业绩承压，估值水平目前处于十年以来的历史低位。我们认为短期来看传媒行业业绩、估值与宏观经济、行业政策调整高度相关，随着12月以来国内防控政策全面调整以及下半年来政策面的改善，影视院线、游戏、广告有望在23年迎来修复；长期来看，VR/AR、Web3.0、AIGC等科技创新滋生的新消费需求亦有望刺激板块延续成长属性，强势推动行业估值回升。
　　影视院线：2022年影视院线板块整体承压，内容端影片积压，渠道端影院营业率维持在低位。12月防疫政策调整后，短期内影院营业率或持续提升；长期来看，影视复苏仍要依靠内容端催化。结合临近档期的影片定档情况，影视院线有望在国内感染高峰过后迎来市场的加速复苏。
　　游戏：2022年游戏行业存量竞争格局更加显著，上半年受版号尚未恢复发放叠加宏观经济疲软导致消费意愿下行的影响，市场规模与用户规模首次双降。目前版号审批和发放流程已基本恢复，我们认为随着政策逆风的消退，结合上市公司重磅新游储备情况，游戏行业有望在23年迎来产品大年。同时，Meta、Pico等国内外VR/AR硬件销量的突破结合国内的政策定调亦有望为内容公司带来新的发展机遇。
　　广告：长期来看，广告行业与宏观经济、广告主行业情况呈正相关。结合美国、日本等国的疫后复苏节奏经验，我们认为国内在22Q4、23Q1度过感染高峰后有望实现经济修复，同时游戏、教育、互联网等广告上游行业政策情绪已基本扭转，亦将助力广告主投放需求提振。
　　出版：22Q3中国图书零售市场码洋同比-13.4%，但细分渠道中，短视频电商逆势+56.69%，短视频渠道通过主播对用户的兴趣激发种草，叠加促销培育了新消费习惯，成为图书行业的新增长引擎。上市公司普遍业绩稳健，资金充足，股息率高，仍可作为防御首选。
　　教育：供给端，“双减”政策实施以来，K9学科类教培机构基本完成了向素质教育、成人教育、职业教育等方向的转型。需求端，22年国内疫情反复对教育公司线下培训、课程排期带来困难，12月防疫政策调整后需求层面的压制有望得到解除。2022年7月，全国16-24岁人口城镇调查失业率攀升至19.9%，就业岗位的结构性缺口结合职业教育鼓励政策的高频出台奠定了未来职业教育行业的快速发展基调。
　　 AIGC：当前全球互联网正从web2.0的网络双向交互向web3.0的人与机器网络全面链接演进，数字内容需求几何式上升，倒逼生产方式迭代。继PGC、UGC后，AIGC应运而生。AIGC行业目前正处在数据、模型和算力等技术要素的快速迭代中和更多应用场景的探索融合中，且国内外上市公司已围绕AIGC价值链探索出商业模式雏形，AIGC行业有望在技术、场景和资本的支持下实现快速成长。
　　风险提示：疫情反复风险；行业政策调整风险；国际经济波动风险；产品项目表现低于预期的风险；新技术、新商业模式推动慢于预期的风险。