国泰君安-遵义道桥债务展期，开启城投化债新篇章-230104

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　　发展中解决问题，展期降息是大势所趋：2022年12月30日，遵义道桥发布《关于推进银行贷款重组事项的公告》。《公告》指出，本次银行贷款重组涉及债务规模155.94亿，根据重组协议，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3%/年至4.5%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。国发2号文的推出，标志着自2018年财政部提出隐性债务六种化解方式以来，中央政策层面首次针对单一省份提及展期和债务重组。财预114号文的发布，标志着展期、债务重组的范围进一步拓宽。本次遵义道桥债务展期的推进，表明平台公司与金融机构的债务协商达成实质性进展。
　　从具体条款看，遵义道桥短期偿债压力得到显著缓释：根据遵义道桥2022年度中报，公司信用类债券余额196.71亿元，占有息债务余额的42.90%，其中截至2022年末前到期或回售的公司信用类债券35.20亿元；银行贷款余额164.48亿元，占有息债务余额的35.87%；非银行金融机构贷款72.83亿元，占有息债务余额的15.88%；其他有息债务余额24.56亿元，占有息债务余额的5.36%。此次银行贷款重组涉及的债务规模155.94亿，而中报时披露的银行贷款余额为164.48亿，表明遵义道桥绝大多数的银行贷款均已完成展期和降息。随着银行贷款的利率回归到3.0%到4.5%之间，融资成本相较此前调降200BP-300BP，若按照融资成本调降250BP测算，每年可以节省的利息费用达到4亿，短期的偿债压力能够得到比较好的缓释。
　　对省内化债有借鉴意义，但后续复制化债条款有一定难度：本次债务协商达成的条款对于发行人来说比较友好，这跟政策面的加持是分不开的。对于非标舆情频发，债务负担比较重的一些区域来说，遵义道桥是一次非常好的试点，后续其他的平台公司或将逐步推动债务重组工作。从条款上看，完全复制展期20年，前10年付息不还本的条款是有难度的，具体条款还是要依据政府、金融机构、平台公司各方诉求。
　　高负债区域推动债务重组，是对公开债刚兑信仰的充值：随着非公开债务重组的稳步推进，平台公司债务期限和成本结构进一步优化，安全边际有所抬升。对于公开债而言，短期仍是保刚兑的态势，出现信用风险的可能性较小。在《公告》第三条中明确提到，本次银行贷款重组不涉及公开市场债券，公司将严格按照募集说明书的约定，做好公开市场债券的偿付工作。
　　风险提示：数据统计偏差，经济复苏超预期。