申万宏源-注册制新股纵览：英方软件，国内第三方数据复制软件领军企业-230104

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　　本期投资提示：
　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，英方软件3.07分，位于总分的49.1%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算英方软件AHP得分为3.09分，位于科创体系AHP模型总分的49.3%分位，位于上游偏下水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算英方软件AHP得分为3.07分，位于科创体系AHP模型总分49.1%分位，位于上游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，英方软件网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0452%、0.0336%、0.0281%。
　　产品关键性能指标优异，获得众多兼容性认证。公司构造了“容灾+备份+云灾备+大数据”四大数据复制产品系列，其中灾备产品在增量数据复制、微秒级的复制颗粒度以及较小的CPU、内存和磁盘资源占用方面优于行业主流水平，大数据产品则在增量数据的抽取和装载上优于行业主流水平。公司持续开展与国产化基础设施的各类软硬件厂商的兼容性认证工作，截至2022年9月30日，取得了华为鲲鹏、龙芯中科、联想超融合、腾讯云等厂商的百余项兼容性认证证书，公司产品在信息基础设施国产化的趋势下具有显著的优势。根据IDC统计数据，公司在2021年国内数据复制与保护的纯软件市场排名第三，在国内第三方数据复制软件企业中排名第一。
　　自研三大核心技术，研发布局多个新兴领域。公司是国内市场少数同时掌握动态文件字节级、数据库语义级和卷层块级数据复制技术的高新技术企业之一，核心技术均是从底层源代码进行自主研发，覆盖了信息系统的文件系统、数据库和卷层，在复制效率、复制颗粒度、对生产系统的影响等多个指标上具有突出优势，形成了较高的技术壁垒。公司在上海、北京、杭州3地设有研发中心，研发团队顺应新的技术趋势，针对云计算、虚拟机等领域研发了虚拟机备份技术、面向对象存储备份技术、文档管理共享技术等核心技术。截至2022年9月30日，公司已获得27项发明专利、113项软件著作权。
　　金融领域地位领先，政务、医疗等领域持续拓展。在灾备等级要求最高的金融领域，公司建立了较强的竞争优势，已为众多境内证券公司及银行、保险公司、基金公司、资产管理公司提供数据复制相关软件产品或服务，客户包括工商银行、上海清算所、国泰君安、永安期货等。金融领域由于其信息化程度非常高，产品一经使用不会轻易替换，因此公司构筑了一定的客户壁垒。此外，公司的产品还广泛应用于党政机关、教育、科研、医疗、交通等公共事业机构，并向电信运营商、互联网、能源电力等领域企业提供相关产品及服务，客户包括环境保护部环境工程评估中心、江苏省大数据管理中心、江西省公安厅、国家电网有限公司等，并已落地多个标杆案例。
　　业绩体量较小，毛利率处于可比公司中等水平，研发支出占比逐年上升。公司2020-2021年营收、归母净利润低于可比均值，但2019-2021年归母净利复合增速高于可比均值；2019-2021年，公司毛利率稳中有升，整体处于可比公司中等水平，研发支出占营收比逐年上升且处于可比公司中等偏上水平，2021年领先可比公司。
　　风险提示：英方软件需警惕公司所处行业国内整体起步较晚，市场空间相对较小且拓展难度较大；公司业务规模较小，竞争压力较大；来自金融行业客户收入占比较高、营业收入季节性波动等风险。