招商证券-紫光股份-000938-收购新华三49%股权，紫光股份业绩增厚开启新征程-230103

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　　事件：1月3日晚间，紫光股份发布重大事项进展公告，公司将通过全资子公司紫光国际信息技术有限公司继续收购新华三49%的股权。
　　1.收购新华三49%股权，并表后业绩增厚
　　1月3日晚间，紫光股份发布重大事项进展公告，公司将通过全资子公司紫光国际信息技术有限公司继续收购新华三49%的股权。
　　（1）时间线：2016年5月，紫光股份在香港注册成立的全资子公司紫光国际完成对新华三51%控股权的收购，新华三成为公司控股子公司。截至23年1月3日，公司通过紫光国际持有新华三51%的控股权；Hewlett PackardEnterprise Company通过其全资子公司H3CHoldings Limited（以下简称“HPE开曼”）和Izar Holding Co分别持有新华三48%和1%股权。经多轮沟通，近日由HPE实体向紫光国际发出“行权通知”，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权；
　　（2）行权定价：每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。
　　 I、扣非净利润考核区间为21/5-22/4，非经金额尚未确定，21年华三净利润34.34亿元，22H1华三实现净利润17.77亿元；
　　II、截至22年三季度末公司货币资金和交易性金融资产分别为90.90亿元和11.01亿元，公司用于收购的融资债股比例目前尚未确定。
　　2.国内ICT龙头，产品市占率持续提升
　　公司作为国内ICT龙头，多项产品市场占有率持续领先。根据IDC数据，2022年上半年公司多项产品市场占有率持续领先，在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以36.9%、37.9%、37.8%的市场份额排名第一；中国企业网路由器市场份额30.7%，持续位列市场第二；中国X86服务器市场份额17.5%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额52.1%，蝉联市场第一；中国存储市场份额13.5%，连续位居市场第二；中国UTM防火墙市场份额23.8%，位居市场第二；中国超融合市场份额24.6%，市场排名第一。
　　3.云网边端全面布局，政企+运营商+海外同步发力
　　高端网络设备的应用将全面支撑各行各业在新一代网络时代的业务发展，ICT厂商将大有可为。紫光股份形成“2大板块+5个核心子公司”的战略布局，全面覆盖网络、IT产品，并向智慧屏、PC延伸，下游拓展云服务，具备从底层硬件制造到软件研发的全链路平台技术能力。数字化转型是未来全球各行业企业不可逆转的战略趋势，高端网络设备的应用将全面支撑各行各业在新一代网络时代的业务发展，公司依托逾30年ICT技术积累和服务行业客户数字化转型的经验，在数字化时代下将大有可为。
　　从政企到运营商、海外市场的全面扩张。随着业务的快速发展，公司控股子公司新华三已形成由政企、运营商、国际构成的三大市场架构。在不断巩固和加强政企业务领导者地位的同时，运营商业务快速增长，国际业务逐步落地与拓展。
　　政企市场：新华三在智慧数字底座的基础上，加速数据治理整合，重点布局18个行业数字化转型解决方案。在智慧城市、数字城轨、智慧医院、智慧园区、数字媒体等解决方案处于业界领先地位，年度内又陆续发布了工业互联网、智慧矿山、智慧机场、智慧水利、智慧应急、5G行业边缘等多个具有前瞻性的解决方案，以技术—市场—服务全方位赋能行业客户的数字化转型和升级。加快推进数字产业化和产业数字化转型；
　　运营商市场：并购华三后逐渐打开运营商市场的销售渠道。一方面，运营商5G大规模建设，公司在以大份额中标三大运营商高端交换机和高端路由项目；同时，主要竞争对手华为对ICT设备的战略性聚焦，未来新华三高端网络设备市场份额或将进一步提升；
　　海外市场：借助开放政策加速布局，稳步构建起了完善的销售网络和服务体系。公司已在马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦、日本、南非、墨西哥、土耳其、新加坡和菲律宾12个国家建立了子公司，已认证海外合作伙伴800余家，在24个国家和地区建立了备件中心，服务交付可覆盖135个国家，深入到金融、运营商、政府等高门槛、高要求的核心行业中。海外销售渠道逐步扩大，有望为公司发展带来新活力。
　　4.投资建议：
　　公司作为国内ICT领域龙头，“云-网-边-端”全面布局，政企+运营商+海外市场同步发力，逐步打开市场空间，团债务问题解决方案的落地以及引入战略投资者完善公司管理能力并支撑公司长期发展。基于行业成长的确定性和公司核心竞争力的持续增长，我们坚定看好公司未来发展。不考虑并表，预计2022-2024年公司归母净利润分别为23.40亿元、27.95亿元、33.84亿元，对应PE分别为24.9、20.8和17.2倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　1）云计算发展不及预期：如果云计算发展不及预期，将会影响到国内云巨头对于ICT设备的采购，从而影响到公司的业务发展。
　　2）运营商云计算投资不及预期：如果运营商云计算投资不及预期，将会影响到运营商对于ICT设备的采购，从而影响到公司业务发展。
　　3）5G发展低于预期：5G时代，云计算有望迎来发展新风口，拉动IDC的增长，如果5G发展低于预期，一定程度上会影响到云计算的发展速度。
　　4）收购交易进展不及预期