中信证券-紫光股份-000938-重大事项点评：收回新华三剩余49%股权，看好公司业绩增长与价值重估-230104

《中信证券-紫光股份-000938-重大事项点评：收回新华三剩余49%股权，看好公司业绩增长与价值重估-230104（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-紫光股份-000938-重大事项点评：收回新华三剩余49%股权，看好公司业绩增长与价值重估-230104（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2023年1月3日，公司公告称HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权，交易完成后紫光国际将持有新华三100%的股权，支付对价为2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后税后利润的15倍。
　　我们认为，若紫光股份以较低的价格收回核心子公司股份，有助于增厚利润、提升估值，中长期将进一步改善公司激励机制，持续推动公司竞争力提升和业绩增长。我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价31元，维持“买入”评级。
　　▍紫光股份将收回新华三剩余49%股权。当前，公司通过紫光国际持有新华三51%的控股权；HPE开曼和Izar Holding Co分别持有新华三48%和1%股权。近日由HPE实体向紫光国际发出了《关于行使卖出期权的通知》，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权，本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权。每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。根据紫光股份公告，2021Q2-2022Q1期间，新华三净利润约36亿元，给予15倍PE后新华三的价值约540亿元，则简化计算下公司此次为新华三49%股权支付的对价约265亿元。目前，公司正在与相关方协商确定本次交易正式交易协议的相关条款。
　　▍新华三在国内ICT设备市场份额持续提升，行业领先地位稳固。2022年前三季度，新华三实现营业收入367.19亿元，同比+18.87%；实现净利润30.43亿元，同比+12.99%；新华三国内政企业务和国际业务均实现了较快的增长，国内运营商业务快速增长。根据IDC发布的《中国以太网交换机市场季度跟踪报告（2022Q3）》，新华三集团以36.6%的市场份额位居中国企业网交换机市场第一，以37.0%的市场份额位居中国园区交换机市场第一。此外，新华三在中国企业级WLAN市场份额常年保持第一，在中国企业网路由器和X86服务器市场份额排名第二，看好新华三ICT设备市场份额提升及在运营商集采中持续取得突破。
　　▍收购新华三剩余股权后，紫光股份归母净利润有望明显增厚，估值有望提升。
　　2021年，紫光股份归母净利润为21.48亿元，其中约82%为新华三贡献。2021年，新华三归母净利润34.34亿元，仅51%的利润归属于紫光股份。若紫光股份顺利收购新华三剩余股权，紫光股份归母净利润有望显著增厚。此外，考虑到新华三的优质资产和核心竞争力，收购新华三剩余股份后，紫光股份整体估值有望提升。
　　▍集团重整结束，公司迈入发展新阶段。2022年7月11日，紫光集团已完成工商变更登记手续，其100%股权已登记至智广芯名下，智广芯变更为紫光股份间接控股股东，公司实际控制人由教育部变更为无实际控制人。集团重整的不确定性风险解除，公司迈入新的发展阶段，若完成收回新华三剩余49%股权，后续激励机制等有望进一步优化。我们认为公司作为云计算基础设施龙头，将持续受益于数字化趋势，竞争力和市场份额有望持续提升。
　　▍风险因素：紫光股份收回新华三剩余股权进展不及预期；国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；公司在运营商ICT设备中标份额提升不及预期；运营商集采价格不及预期；紫光云发展不及预期。