信达证券-爱尔眼科-300015-拟并购14家医院股权，外延布局加速-230104

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　　事件：近日，公司公告收购绍兴爱尔、舟山爱尔等14家医院部分股权，交易对价合计4.71亿元，14家医院整体估值7.21亿元。
　　点评：
　　收购对价合理。14家医院2021年实现营收合计3.21亿元，净利润789万元，净资产0.8亿元，2022年前三季度实现营收合计2.87亿元，净利润0.17亿元，实现大幅盈利，净资产0.91亿元，按照季度比例，我们预计2022年实现营收3.83亿元，净利润0.23亿元。2021年和2022年前三季度净利率分别为-2.5%、6%。14家医院被收购股权合计对价4.71亿元，整体估值为7.21亿元，对应2021年PE为-91.3，PS为2.25倍，预计对应2022年PE为31.2倍，PS为1.88倍，估值合理。
　　收购标的2022年实现扭亏。被并购医院均为2016-2018年开业，处于盈亏平衡点或者刚刚跨过盈亏平衡点，净利率处于快速提升阶段，2020年前三季度，舟山爱尔、天门爱尔、承德爱尔、恩平爱尔净利率超过10%，其他被并购医院净利率快速提升。被并购的14家医院中，2021年实现盈利的医院主要是阜新爱尔、舟山爱尔、天门爱尔等7家医院，2022年前三季度实现盈利的医院达到12家，仅有曲靖爱尔、随州爱尔小幅亏损，亏损额较小。被并购医院成长性较好，有望增厚公司2023年业绩。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为185、231.41、292.12亿元，同比增长23.3%、25.1%、26.2%，归母净利润分别为31.2、42.91、59.11亿元，同比增长34.3%、37.5%、37.7%，对应PE分别为70.15、51.01、37.03倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险、新冠肺炎疫情风险。