华创证券-东方电缆-603606-深度研究报告：乘东风之势，海缆龙头剑指全球-230103

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　　海缆龙头技术实力领先，业绩实现高质量增长。公司多年深耕形成了陆缆系统、海缆系统及海洋工程三大业务体系。公司海缆制造技术在国内处于领先地位，其中大截面、大长度、光电复合海底电缆和海缆软接头的设计生产技术处于世界先进水平。2017年至2021年，公司营收从20.6亿元增长至79.3亿元，CAGR为40%，海缆系统产品营收占比增长至41.3%；归母净利润从0.5亿元增长至12亿元，CAGR达120.6%。
　　碳中和全球目标共振，海上风电迈入黄金十年。海上风电是未来全球范围内度电成本最低的清洁能源之一，碳中和背景下，全球积极推出海风规划。国内市场，根据各省十四五可再生能源发展相关规划，2022-2025年沿海省份有望实现52GW新增海风装机。结合具体项目开发节奏，预计海风招标量分别为16/22/30/25GW；新增海风装机量分别为5/10/15/20GW，CAGR达58.7%。海外市场，14个海外国家规划2030年装机总量达226.2GW，即2022-2030年年均新增21.8GW，其中欧洲市场占比达59.9%。总体来看，2022-2030年全球海风新增装机量达378.4GW，CAGR为29.4%，中国、欧洲市场为主要增量市场，占比分别为54.7%、29.4%。
　　深远海开发海缆持续受益，全球海缆市场规模有望超千亿。随着海风开发朝着规模化及深远海趋势发展，海缆产品电压等级提升，部分大规模海风项目已采用330/500kV交流电缆，未来柔直海缆也有望得到应用。同时随着深远海开发步入漂浮式风电，动态海缆新技术有望产业化落地。在海上风电投资中，输电海缆的占比有望逐步提升。受益于海风行业高度景气，预计2022-2025年国内海缆市场规模由64.5亿元增长至386.3亿元，CAGR达81.6%；海外海缆市场规模由96亿元增长至291.8亿元，CAGR为44.9%。
　　进击的海缆巨头，海内外市场拓展夯实订单。新技术斩获实质业绩，打破海外公司垄断局面。核心技术领域，公司率先生产并交付了110kV、220kV、500kV交流海底电缆、±160kV和±200kV柔性直流海缆、国内首根漂浮式动态缆，又开发了±320kV/±535kV柔性直流输电用海陆缆。公司在建南部阳江基地预计于2023年投产，助力公司切入海风规划量最大的广东市场。经统计，2022年至今公司中标海风海缆订单金额达55亿元，市占率为41.1%，位列第一。
　　海外业务方面，公司首次于欧洲市场获得海风订单，中标金额5.3亿元，考虑到公司已在荷兰成立子公司，叠加南部产业基地可辐射国际市场及欧洲海风需求高增等因素，公司有望持续获得海外订单落地。
　　投资建议：公司是海缆龙头企业，受益于海风行业景气上行、订单需求量高增，公司凭借领先的技术研发实力及突出的产能布局优势，利润有望保持高速增长。我们预计2022-2024年公司EPS为1.41/2.51/3.72元/股，对应PE 48/27/18倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示:海风装机不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。