华泰证券-中科江南-301153-业绩超预期，关注新模式及新业务-230103

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　　中科江南2022年归母净利润同比增长54%-69%，超我们预期
　　公司发布2022年业绩预告，实现归母净利润2.41亿-2.63亿，同比增长54%-69%，超出我们预期（预测值2.38亿），扣非净利润2.24亿-2.46亿，同比增长50%-65%。公司业绩高增长主要得益于财政一体化及国库集中支付业务快速推进。鉴于公司业务推进超预期，我们上调公司2022-2024年EPS分别为2.38/3.24/4.32元（前值：2.20/2.93/3.81元）。可比公司2023PE为39倍（Wind），鉴于公司2022-2024年EPS的CAGR为44.23%，高于可比公司平均CAGR22.50%，因此我们给予公司2023目标PE 45倍，对应目标价145.80元（前值123.06元）。我们看好公司未来三年的成长性，维持买入评级。
　　财政预算一体化业务快速推进是公司业绩高速增长的重要驱动力
　　根据全国财政预算一体化推进节奏，2019-2020年为政策发布阶段，2021年全国所有省级平台实现上线运行，2022年是地市区县的实施推广高峰。展望2023年，除基础的8大子系统外，预算一体化系统功能也在不断扩充。根据《财政部整合下发地方应用软件工作方案》的通知，与一体化业务关系密切的16个软件要整合纳入预算管理一体化系统。因此未来预算管理一体化功能不断扩充，也将带来新的业务机会。根据公司招股书，公司财政预算一体化业务的项目实施周期在半年到一年半左右，因此预计2023年将是公司一体化业务收入确认的高峰。
　　产品化程度提升带动毛利率持续上升，降本增效带动净利润高速增长
　　公司部分业务实施会对外采购技术服务商的服务，并给予其一定的分成比例。随着公司财政预算一体化等软件及解决方案的产品化程度进一步提升，支付给技术服务商的分成比例会有所降低，从而带动一体化业务毛利率的提升。此外，公司狠抓降本增效，有效控制销售费用和管理费用等的增长，期间费用率预计下降，带动公司归母净利润的高速增长。
　　未来重点关注财务服务平台的新商业模式和行业电子化的拓展
　　公司预算单位财务服务平台业务依托于财政预算一体化业务，采用云架构模式部署，23年有望开始采用年费的新收费模式。根据公司招股书，仅辽宁、河南、湖南、广西四省，公司所覆盖的预算单位数量为12.11万个，我们预计公司实际覆盖预算单位数量将大于12.11万个，若未来均按年费模式收取费用，每年将为公司带来数亿元的收入。此外，公司支付电子化技术在医保电子结算凭证领域的落地，也进一步打开了公司新的成长空间。看好公司22-24年的业绩成长性。
　　风险提示：财政信息化政策不达预期；市场竞争加剧；人员成本上升。