浙商证券-通信行业电信运营商系列：云计算业务高速增长，运营商有望价值重估-230103

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　　1、需求侧：站在用户的视角看待云发展
　　随着云计算加速向传统产业和实体经济渗透，IT信息系统云化进程将更广更深，云计算将加速向传统产业链与实体经济渗透；此外，鉴于云安全相较传统安全提出更高的要求，客户上云过程中对云安全关注度也在逐步提升
　　2、供给侧：运营商云持续发展几大优势
　　集团级战略扶持：三大运营商均将云业务提高到战略级别；2022H1，运营商云业务收入702亿元，同比增速123.58%，成效显著
　　IDC资源布局广泛：受益于运营商基础IDC资源优势，三家均广泛布局IDC机架等资源，且下沉至地市乃至区县云网融合&资本并举打造
　　云网安全体系：三家运用自身云网融合优势打造自研安全产品，且充分利用资本举措收购/合设安全公司
　　属地化优势明显：三大运营商均具备下沉到地市/区县的政企分支机构，同时可复用原有政企渠道优势推广云业务
　　此外，运营商云在产品数量及规格上较为丰富；且积极拥抱云原生技术、并走向分布式云架构；SaaS生态合作体系亦初显
　　3、未来展望：运营商云发展持续乐观
　　国资云将提升运营商云发展高度
　　算力网络优势未来有望给运营商云业务带来新优势
　　工业互联网产业前景广阔，工业云平台及应用市场占比46%，其将是运营商云业务发展的下一个主战场
　　4、估值探索及投资建议
　　估值探索：1）三大运营商当前未单独实行云业务成本/利润/资产等核算；2）海外云厂商主要以PS、ev/ebitda进行估值
　　我们谨慎给与4倍PS对运营商2022年云业务进行估值：移动云1536~1688亿元；天翼云2232~2364亿元；联通云1304~1428亿元
　　风险提示
　　1、客户上云进度不及预期
　　2、云产品研发不及预期
　　3、政策支持力度不及预期
　　4、竞争格局加剧，云业务拓展不及预期
　　5、上游服务器、机房租赁价格上涨，导致云业务成本提升
　　6、生态合作建设不及预期，核心SaaS厂商有所流失