华泰证券-新大正-002968-筹划重大收购，切入电站物管赛道-230103

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　　拟通过收并购切入电站物管新赛道，维持“买入”评级公司1月3日发布公告，拟以7.88亿元现金收购沧恒投资80%股权，从而间接控制以电站设施管理为主营业务的澜沧江实业。考虑到交易尚未最终落地，我们维持2022-2024年EPS为0.93/1.35/1.92元的盈利预测。可比公司平均2023PE为18倍（Wind一致预期），综合考虑公司的成长性和交易的不确定性，我们认为公司合理2023PE为23倍，目标价31.05元（前值27.00元，基于20倍2023PE），维持“买入”评级。
　　拟收购电站设施管理特色标的，交易机制兼顾风险控制和管理层激励
　　公司拟以7.88亿元现金收购陈坤、董灿辉等13名自然人（均为澜沧江实业董监高）持有的沧恒投资80%股权，从而间接控制以电站设施管理为主营业务的澜沧江实业。标的公司承诺2022-2024年净利润为0.84/1.01/1.23亿元，交易对价对应2022PE为11.73倍。公司针对续约率、应收账款回款等指标设置了对价调整机制，以更好控制交易风险。公司为标的公司管理团队设置了超额业绩奖励（现金奖励和股权激励二选一），13名自然人也将持有标的公司剩余20%股权，从而更好激发管理团队潜能。
　　标的公司背靠华能水电，帮助公司切入电站物管赛道澜沧江实业成立于2001年，脱胎于华能水电（600025 CH），主要为其旗下的十余座水电站、风电站和光伏电站提供物业管理服务，同时衍生出水利水电工程及检修等服务，区域布局以云南省为主。我们认为收购有望帮助公司切入电站物管赛道，加强公建综合服务能力，提升云南区域项目密度。此外，标的公司具备成长空间：1、继续承接华能水电的电站项目。根据华能水电的公告，十四五期间其拟在澜沧江规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。2、挖掘市场化潜能。公司过去以承接项目为主，未来有望凭借在电站设施管理方面的丰富经验和资源，发力拓展第三方电站和公建类项目。
　　收购有望改善公司盈利能力、提升股权激励考核目标的实现可能
　　从财务角度来看，本次收购有望：1、改善公司盈利能力。沧恒投资2021年实现营收6.12亿元，归母净利润0.77亿元，归母净利率为12.58%，同期公司归母净利率为7.95%。2、提升股权激励考核目标的实现可能。根据公告，公司2022-2025年股权激励主要解锁条件为归母净利润（剔除股权激励影响）不低于2.49/3.28/4.07/4.99亿元，标的公司2022-2024年业绩承诺占解锁条件的34%/31%/30%。3、但也会对公司的资产负债率、应收账款、商誉等指标造成一定负面影响。
　　风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险；本次交易存在不确定性。