安信证券-鸿合科技-002955-海外自主品牌、国内教育服务业务打开成长新空间-230103

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　　设备更新改造贷款政策刺激，教育信息化硬件需求快速释放：9月28日央行宣布，设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款，支持金融机构以不高于3.2%的利率为教育、卫生健康等领域设备购置与更新提供贷款。考虑中央财政贴息2.5%后，贷款方的贷款利率不高于0.7%。低利率贷款将刺激以教育交互平板为代表的教育硬件购置、更新需求快速释放。鸿合作为国内教育信息化头部企业，教育平板业务有望得到催化。
　　疫情催化+政策驱动，海外教育平板行业成长动力充足：目前教育平板在海外教室中的普及率不到10%，提升潜力大。疫情后海外国家出台密集教育信息化政策，推广数字化教学设备应用。海外教育平板市场有望复制国内的发展路径，实现快速增长。预计2025年海外教育平板销量将超过210万台，2021~2025年销量CAGR可达22%。
　　鸿合海外自主品牌业务进入收获期：鸿合从2010年起布局海外市场，培育了自有品牌Newline。凭借优秀的软硬件实力和本地化运营，Newline已跻身海外教育平板市场头部阵营。Newline有望享受海外教育平板市场增长红利。
　　教育服务业务有望打造第二成长曲线：双减政策落地后，课后服务市场需求旺盛。我们保守估计国内课后服务潜在市场空间近900亿元。鸿合在行业内先发推出课后服务管理平台——鸿合三点伴。目前，鸿合三点伴已覆盖全国5000多家学校，为百万学生提供课后服务。鸿合三点伴计划未来2~3年实现服务地区的学生人数超过1000万人，将为鸿合打造新增长点。
　　投资建议：鸿合是国内领先的教育信息化产品和解决方案提供商。深耕教育行业20多年，鸿合将享受贴息贷款带来的国内教育平板市场红利。受益于海外密集的教育信息化政策，鸿合海外自主品牌业务有望延续快速增长。鸿合教育服务业务有望打造新业绩增长点。预计公司2022~2024年EPS为1.60/1.97/2.40元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司2023年15X的PE估值，目标价为29.53元/股，给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、汇率变动风险、教育平板普及率提升不及预期风险、海外交互平板市场竞争加剧风险、教育平板市场测算风险。