信达证券-华润啤酒-0291.HK-点评报告：高端制胜，卓越发展-230103

《信达证券-华润啤酒-0291.HK-点评报告：高端制胜，卓越发展-230103（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-华润啤酒-0291.HK-点评报告：高端制胜，卓越发展-230103（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资建议：华润啤酒高端制胜，卓越发展。公司高端化逻辑在业绩端持续兑现，第二个三年发展“决战高端、质量发展”有望顺利收官。2023年将开启公司最后一个三年发展战略“高端制胜，卓越发展”，次高端及以上产品有望保持双位数增长，预计2022-2024年归母净利润CAGR为28.5%，营收CAGR为6.0%，持续看好产品结构提升后净利率改善的长期趋势。我们预计华润啤酒2022-2024年EPS分别1.26元、1.60元、2.09元，对应2022年12月30日收盘价（46.37元/股、54.55港币/股）市盈率37、29、22倍，维持买入评级。
　　回顾2022年，高端化有望稳步推进。2022Q3全国持续高温天气利好啤酒消费，我们预计公司全年销量有望持平微增，其中次高端及以上销量全年增速预计10%-15%左右。在产品结构稳步升级下，公司全年千升酒收入有望实现中单个位数的增长，基本消化成本压力，毛利率略有改善。考虑到当下新冠感染仍然处于上升周期，我们认为居民消费若是在啤酒2023年旺季之前回归正常，公司销量和产品结构有望在2023年二季度、三季度皆实现好于2022年的发展。
　　展望2023-2025年，华润啤酒高端制胜，卓越发展。我们认为，在六年高端化的摸索和发展下，公司在品牌建设、产品推广、渠道运营等方面投入有望加速在业绩端兑现。我们预计2022-2025年次高端及以上销量CAGR达到25%，超过2018-2021年CAGR 16%，到2025年次高及以上销量突破400万千升。在次高端及以上产品销量保持25%的CAGR假设下，我们预计公司千升酒收入有望保持中单到高单各位数的同比增长，2025年吨价接近3800元，毛利率接近50%，2021-2025年累计改善10pct，利润弹性超出市场预期。
　　前瞻布局，涉足非啤酒领域。继华润酒业收购山东景芝白酒、华润集团入驻金种子酒后，华润酒业2022年11月发布公告拟收购金沙酒业55.19%股权。华润啤酒前瞻布局，通过1+N战略涉足白酒业务，其中1指的是全国性品牌，N则是区域性品牌，实现区域和香型协同布局。从白酒整体业务来说，考虑到收购后尚处于调整的过程，我们预计公司2024-2025年发力白酒业务、2028-2029年看到规模贡献。而从收购标的的节奏来看，我们预计金种子酒和景芝白酒2023年相对会有不错的表现，而金沙酒业由于所处在的酱酒板块调整，仍需一段时间调整。
　　股价催化：次高端及以上产品销量增长超出市场预期、原料成本下降
　　风险因素：新冠疫情反复、产品销量增长不达预期、原材料价格波动等