海通国际-利率债月报：债市或迎开门红-230102

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　　 12月债市回顾：赎回潮风波渐平，债市回暖
　　12月防疫措施优化调整，理财赎回负反馈情绪逐渐缓和，央行加大投放力度呵护年末流动性，资金面宽松，债市止跌回暖。中短端利率均于12月上旬继续上行，中下旬下行。从银行间现券成交来看，资金呈现回表趋势，最大净买入机构为货基、境外机构（及其他）；7-10年国债、政金债主要分别是保险、基金净买入，理财净卖出规模减小。
　　12月隔夜资金利率大幅下行，R001/DR001/DR007月均值环比下行39/45/2BP，R007月均值环比上行40BP，存单量价齐升。短期票据利率大幅下降，1M和3M月均票据利率创22年6月以来新低。利率债净供给环比减少1999亿元。1Y国债/国开债利率下行4BP/8BP至2.10%/2.23%，10Y国债/国开债利率下行5BP/2BP至2.84%/2.99%。
　　12月基本面：制造业PMI续降、产需继续走弱，CPI或基数性抬升
　　12月受疫情影响制造业下行压力加大，制造业PMI回落1个百分点至47%、为2020年3月以来新低，其中内外需和生产环比均继续走弱、显示经济继续探底。12月以来中观高频数据显示，产需同比继续探底，百城土地成交面积月均值同比增速放缓、30城商品房成交面积月均值同比降幅依然较大，汽车批发零售销量数据环比改善但后者降幅扩大至两位数，出口综合指数同比降幅变大，钢材产量下滑，沿海八省日耗煤量同比降幅扩大，行业开工率大多下行。12月基建高频表现偏弱，生产类指标整体环比下降且居历史低位，库存环比上升，价格分化。物价方面，预计12月CPI或因低基数反弹，PPI降幅或缩小。
　　1月债市展望：新年新气象，债市或迎开门红
　　经济短期内仍处于疫“后”阵痛期，债市交易从“强预期”转为“弱现实”。12月制造业PMI创20年3月以来新低，各地疫后修复适应阶段中，物流人流数据止跌缓升，但1月还有农历春节，生产恢复速度或偏慢。
　　货币政策稳健偏松，不排除总量宽松，但月初OMO到期量大，资金面或略有收敛。从央行态度看，央行对资金面较为呵护，加大流动性投放力度..及时满足市场需求..加大稳健货币政策实施力度，要精准有力。从到期量来看，年底央行连续两周集中投放将导致1月第一周到期量1.658万亿、创历史新高。若月初央行自然回笼到期资金，或导致资金利率从超低位回升，但资金面收敛并非收紧。考虑到地产销量疲软、票据利率预示的信贷需求偏弱，不排除年初MLF降息的可能性。
　　供需角度看，债市或迎开门红。一方面，22年底债市大跌为23年票息资产配置提供较为舒适的空间。23年无风险利率略微抬升、但不构成大熊市的基础，不少品种信用利差在22年底大幅飙升至历史95%分位数以上。另一方面，年初银行和保险配债开门红，且我们测算的1月政府债净供给规模偏小，建议关注长端利率债的交易性机会。若1月央行降息，十年国债收益率有望降至2.7%左右。
　　22年货币政策利率下调20BP，但全年10Y国债、5Y国债国开收益率反而上行；与22年10月底相比，22年底1Y利率债、3-5年国开、10Y国开均有20BP以上的程度修复空间。此外，高等级短久期信用债性价比仍高，城投、二级资本债有60BP以上的修复空间。