广发证券-家用电器行业：咖啡机，引领品质生活的潜力小家电-230103

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　　咖啡机：品质生活先锋。咖啡机是2022年销售增速最快的厨房小家电之一，据中怡康，截至2022年10月底，我国咖啡机整体市场零售额为21.7亿元，YoY+27.2%。（1）现磨咖啡催生咖啡机需求，近年来，中国咖啡市场逐渐从速溶咖啡转向现磨咖啡，现磨咖啡占比加速提升，2020年达37%。同时，对标海外，现磨咖啡占比有望持续提升，将催化咖啡机需求。（2）分品类，意式半自动咖啡机成为市场主流选择。根据魔镜数据，半自动意式咖啡机销量占比从2020年的19%提升至2022H1的33%，已成为销量占比最高的咖啡机类型。
　　市场对比：国内咖啡机市场增长快于全球市场，增长潜力大。（1）国外：根据奥维云网，2021年全球咖啡机市场规模为153.4亿美元，预计至2028年可增至206亿美元，对应CAGR为+4.3%。（2）出口业务：2022年前三季度，中国电咖啡或茶壶累计出口金额为19亿美元，同比+8%。（3）内销业务：根据中怡康，2021年我国咖啡机渗透率约为1.5%，与海外差距大，2014年至2021年市场规模CAGR接近12%，预计2025年我国咖啡机市场规模接近40亿元，为2021年市场规模的193%，我们认为，我国咖啡机市场有较大增长潜力。
　　竞争格局：国产品牌初崛起。（1）根据魔镜情报数据，2022Q2前三大品牌德龙、飞利浦、奈斯派索的咖啡机市场份额分别为26.4%、7.5%、6.7%，CR3约40%；（2）近年大促期间咖啡机销售榜TOP50中，国产咖啡机占比不断提升。分品牌看，百胜图增速迅猛，2022年双11市场份额为11.6%，同比+8.2pct，市场份额居第二。
　　品牌分析：（1）德龙：全球咖啡机龙头。受益于对中国市场的较早布局以及紧抓电商发展潮流，德龙在中国市场地位领先，市占率稳定在30%左右。（2）百胜图：专注于半自动咖啡机的国产新秀。百胜图为新宝股份旗下咖啡机品牌。2022年618和双11均表现靓丽，主要原因：（1）产品聚焦半自动咖啡机，在追求品质的消费者中，建立较高品牌认可度。（2）2021年以来，国内半自动咖啡机快速增长，百胜图搭乘行业东风，由商用产品转型家用产品，率先推出研磨一体咖啡机并形成爆款，迎来良好增长。
　　投资建议：随着国内咖啡需求量提升以及现磨咖啡占比提升，未来咖啡机销量有望保持快速增长。分品类，增速最快品类为意式半自动咖啡机。据此，我们推荐新宝股份，全球咖啡机代工份额第一，国内自有品牌百胜图专注于半自动意式咖啡机且2022年销售实现爆发性增长。
　　风险提示：消费乏力导致行业需求弱，行业竞争格局恶化，原材料价格大幅上涨。