华泰证券-中青旅-600138 -静待景区业务修复-230103

《华泰证券-中青旅-600138 -静待景区业务修复-230103（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-中青旅-600138 -静待景区业务修复-230103（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司景区业务有望修复
　　公司旗下拥有乌镇及古北国内两大休闲古镇龙头，旅游市场复苏有望带来较大业绩修复弹性，整合营销/酒店/旅行社等业务亦有望回暖。公司过往因涉及房地产业务再融资受限，新项目推进存在制约，同时控股股东持股比例较为分散，我们认为公司有受益于涉房企业再融资放宽政策的可能。考虑22年居民出行仍受限制，旅游市场尚待恢复，而扩内需政策刺激下23年体验式消费有望全面复苏，维持22年预测，调高23-24年预测，预计22-24年EPS-0.23/0.55/0.77元（前值-0.23/0.44/0.63元），可比公司23年Wind一致盈利预测平均PE40倍，考虑整合营销、酒店业务等其他业务有所拖累，给予23年36倍PE，目标价19.8元（前值12.32元），维持增持评级。
　　乌镇及古北作为国内两大休闲古镇龙头，将受益于旅游市场复苏
　　19年乌镇接待游客918.26万人次，实现营收21.79亿元，净利润8.07亿元。19年公司归母净利润5.68亿元，乌镇19年净利润8.07亿元（公司持股66%），贡献归母净利达到5.33亿元，为公司核心利润来源之一（旅行社业务大额亏损拖累公司盈利能力）。若乌镇业绩修复，将带来较大利润弹性。我们认为乌镇后续看点主要来自于人均消费水平提升、经营业态丰富以及客流容纳能力提升。19年古北接待客流239.37万人次，实现营收9.5亿元，净利润1.46亿元（上市公司持有古北46.45%股权）。古北受益于周边游，20年以来表现更具相对韧性，复苏节奏有望持续领先。
　　涉房企业再融资新政或带来更多可能性
　　公司过往因涉及房地产业务再融资受限，新项目推进存在制约，同时控股股东持股比例较为分散（截至22Q3光大集团直接+间接持股比例合计20.16%）。10月证监会政策调整，允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。公司有受益于涉房企业再融资放宽政策的可能。
　　风险提示：旅游市场恢复较慢、居民旅游消费习惯改变、乌镇补贴减少、现金流压力。