群益证券-贵州茅台-600519-高质量超额实现全年目标，2023继续前行-230103

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　　结论与建议：
　　事件概要：
　　1)2022年12月30日，茅台集团召开2023年度市场工作会议。
　　2)发布2022年生产经营情况公告，全年预计实现营业总收入1272亿，同比增16.2%，录得净利润626亿，同比增19.33%；年内生产茅台酒基酒5.68万吨，系列酒基酒3.5万吨。
　　点评：
　　超额完成年初15%的增长目标，实现高质量增长。2022年茅台酒收入跨越千亿，实现收入1077亿，同比增15.2%，“茅台1935”放量助力系列酒收入快速增长，实现收入157亿，同比增24.7%。单四季度来看，公司业绩呈现强大韧劲，茅台酒实现收入333亿，同比增17%，系列酒收入31.6亿，同比增3.4%，预计受主动控货来消化社会库存影响，另外，四季度直销渠道规模预计继续扩大，收入占比维持在35%以上（前三季度实现收入318.8亿，同比增117%，收入占比达36.7%）。
　　2022年营销成绩斐然。年初提出“美时代”和“五合营销法”以来，2022年公司营销和产品结构优化硕果累累：“i茅台”平台上线，推进公司数字化转型，截止目前，“i茅台”已经拥有超3000万注册用户；产品方面，相继推出虎茅、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天及茅台冰淇淋等多款新品，实现品牌文化出圈、扩圈。
　　厚积薄发动力足。茅台酒方面，155.16亿技改项目建设中，建成后将新增1.98万吨/年茅台酒基酒产能、8.47万吨储酒能力，结合各渠道建设及改革，茅台酒将继续为公司业绩确定性保驾护航；系列酒方面，产品结构将持续优化，聚焦茅台1935、茅台王子酒酱香经典、金王子、汉酱酒和紫迎宾等五个大单品，新一年有望冲击200亿销售目标，另一方面，2022年酱香系列酒基酒产量同比增超24%，也为未来系列酒发展打下坚实基础。
　　预计2022-2024年将分别实现净利润626亿、730.2亿和845.3亿，分别同比增19.3%、16.6%和15.8%，EPS分别为49.83元、58.13元和67.29元，当前股价对应PE分别为35倍、30倍和26倍，予以“买进”的投资建议。
　　风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期