国开证券-2023年利率债供给展望-221224

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　　2022年利率债供给情况。截至12月23日，2022年利率债（国债、地方政府债、政金债）共计发行22.89万亿元，到期量13.70万亿元，净融资额9.20万亿元。与2021年相比，发行量、到期量分别增长3.06万亿元、3.15万亿元，净融资额下降942亿元。
　　财政政策加力提效，专项债额度仍将不低。加力提效的目标下，2023年财政政策大概率会比今年力度更大。我们假设2023年赤字率回升至3.2%。由此，2023年预算赤字规模预计为4.08万亿元，其中中央预算赤字规模3.06万亿元，地方预算赤字规模1.02万亿元。
　　专项债方面，在目前经济仍存较大下行压力的背景下，我们认为2023年地方债新增限额仍应保持较高水平，同时，在前期政策累加效应还未释放完毕以及专项债使用效率更高的前提下，在预算阶段其发行额度并不必需要过高的增长。同时，截至2022年10月，地方政府专项债务限额和余额两者差值仍有1.1万亿元。预计视经济增长、专项债发行及使用等情况，2023年仍有可能会继续盘活地方债结存限额。
　　2023年利率债发行额度和节奏预测。2023年我们预计利率债共计发行22.49万亿元，较2022年的22.89万亿元减少约4000亿元。其中，国债发行规模为8.27万亿元，较2022年的9.72万亿元下降1.45万亿元；地方政府债券发行规模为8.36万亿元，较2022年的7.36万亿元增加1万亿元；政金债发行规模为5.86万亿元，较2022年的5.82万亿元增加400亿元。
　　节奏方面，国债发行上半年仍将维持匀速，全年将可能在7、10月迎来发行小高峰。地方债从全年的角度看，发行高峰可能出现在二、三季度。综合看，二、三季度国债和地方政府债发行较为集中，叠加后对流动性影响或将较大。
　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。