中泰证券-大宗金属行业周报：国内防疫政策进一步宽松，支撑大宗需求预期企稳-230102

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　　【本周关键词】：美国初请失业金人数环比增加、国内12月制造业PMI进一步下行
　　投资建议：维持“增持”评级
　　随着美联储12月加息50BP落地，美国货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，海外耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及国内经济预期的改善，板块有望开始筑底回升。
　　行情回顾：美国紧缩预期有所缓解，国内步入大宗消费淡季：1）美国就业市场走弱，部分缓解资本市场对美联储继续激进加息的担忧；国内大宗消费进入淡季，库存开始累积，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.1%、-0.3%、1.5%、-0.4%、4.0%、0.4%，涨跌互现；2）COMEX黄金收1826.20美元/盎司，环比上涨1.22%，SHFE黄金收410.72元/克，环比上涨0.96%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,583.23点，环比上涨0.59%，跑输上证综指0.83个百分点，金属非金属新材料、黄金、稀有金属、工业金属的涨跌幅分别为5.59%、3.28%、1.76%、0.74%。
　　宏观“三因素”总结：国内12月经济景气度有所回落；美国就业数据持续走弱；欧洲12月制造业PMI初值有所回升，疫情降温。具体来看：
　　1）国内：本周披露国内12月官方制造业PMI47.0（前值48.0），非制造业商务活动PMI41.6（前值46.7）；11月服务贸易差额当月值95.66亿美元（前值-79.49亿美元）。
　　2）美国：本周美国11月成屋签约销售指数73.9（前值77.0）；12月里奇蒙德联储制造业指数1.0（前值-9.0，预期-10.0）；12月Markit制造业PMI初值46.2（前值47.7），服务业商务活动PMI初值44.4（前值46.2）；美国上周初请失业金人数22.5万人，环增0.9万人。
　　3）欧元区：欧元区12月制造业PMI初值为47.8（前值47.1，预期47.8），服务业PMI初值49.1（前值48.5，预期49.1），综合PMI初值48.8（前值47.8，预期48.8）；本周英国、德国、法国合计日均新增确诊58579.4例，环比上周减少42589.4例，疫情降温。
　　4）11月全球制造业PMI为48.8，环比回落0.6，连续三次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。
　　贵金属：大周期拐点正式确立
　　美国初请失业金人数符合市场预期，美国就业市场走弱，一定程度上缓解资本市场对美联储继续激进加息的忧虑，但同时加重市场对美国经济衰退的担忧，对贵金属价格形成支撑。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。
　　基本金属：基本金属价格涨跌互现
　　周内，国内海关总署宣布推动边境口岸有序稳妥恢复开通货、客运，并自2023年1月8日起，取消入境人员全员核酸检测，疫情虽进一步放开，但市场最初对中国重新开放的乐观情绪已经逐渐也消退，风险偏好降低；日本方面则公布了12月货币政策会议审议委员意见摘要显示，必须在稳定、可持续地达到物价目标前维持收益率曲线控制（YCC），日元兑美元再度上涨至0.76附近。
　　1、对于电解铜，受疫情及季节性淡季影响，叠加临近年关，已有企业计划提前开启春节假期，后市消费也将趋向清淡；而年末冶炼厂有清库存的压力，从而增加发货量，导致到货量增加，截至12月30日，上海、江苏、广东三地社库9.15万吨，环比增加2.1万吨。
　　1、对于电解铝，供给端，周内贵州省内电解铝企业二次限电，前后两次总限电规模或达64万吨，未来西南等地区电解铝供应压力下降。需求端，本周铝线缆、原生及再生合金板块开工率在新增订单明显下滑及阳性员工增多、生产效率下降的制约下出现下滑。铝板带箔、铝型材板块周内开工率未出现变动，企业反馈订单及从业员工人数依然不足，但本周尚可持稳。整体来看，当前处于季节性消费淡季，铝下游加工企业订单多维持弱势，临近春节，下游备库情绪一般，同时亦有部分企业因订单匮乏及从业人员不足而考虑提前停炉放假，短期铝下游加工开工难出现上行。周内无锡市场到货集中加之下游采购积极性不佳，国内铝棒、铝锭库存呈现累库状态，预计后续或持续累库为主。国内电解铝社会库存49.3万吨，较上周库存增加1.8万吨。
　　1)氧化铝价格2901元/吨，环比上涨0.03%，氧化铝成本3082元/吨，环涨0.84%，吨毛利-25元/吨，环降15.64%。
　　2)预焙阳极方面，本周周内均价7771元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7751元/吨，环比下降0.61%，周内平均吨毛利20元/吨，环比上涨180%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7006元/吨，环比下降2.22%，周内平均吨毛利765元/吨，环比上涨159元/吨。
　　3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19483元/吨，环比上涨0.01%，长江现货铝价18680元/吨，环比下降0.59%，吨铝盈利-533元，环比减少74元/吨。
　　2、对于锌锭，周内锌锭产量10.64万吨，环比减少0.39%；需求方面，疫情、春节假期等仍然对加工企业、终端企业开工造成了负面影响，消费持续下行。本周七地锌锭库存5.47万吨，累库1.03万吨。
　　核心标的：
　　1）贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。
　　2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。