华创证券-非银行金融行业周报：投行、经纪业务收入占比有望提升，保险全年行情分化明显-230102

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　　市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨1.13%，上证综指上涨1.42%，创业板指数上涨2.65%。沪深两市A股日均成交额6328.27亿元，较上周-1.61%，两融余额15484.59亿元，较上周+0.12%。
　　证券：复盘全年部分高频数据：（1）经纪业务：股基日均成交量9252亿元（同比-12.6%）。换手率674.5%，同比下滑2.3pct，总体稳健。全年经纪业务收入下滑幅度可能高于成交量下滑速度。原因一是半年度数据来看，佣金率下滑明显。全年受量化等交易量结构变化、市场竞争等影响，经纪业务佣金率或将亦有明显下滑；二是受年内部分时点新发基金遇冷、股混基规模下滑等影响，财富管理业务收入下滑幅度可能高于证券经纪业务收入。（2）投行业务：权益端行业主承销收入合计331.5亿元（同比-6.6%），其中IPO承销规模5870亿元（同比+8.2%），主承销收入287.8亿元（同比-2.7%），主承销费率由5.4%下滑至4.9%；再融资规模合计1.1万亿元（同比-13.8%），再融资承销收入43.7亿元（同比-26.3%）。其中增发规模7213亿元（同比20.6%）。债券承销业务收入预计亦有所下滑，企业债+公司债发行规模合计3.5万亿元（同比-9.8%）。（3）资管业务：截止10月底，股混+债基规模合计12.1万亿元（同比+4.2%），股混基规模6.98万亿元（同比-15%）。预计全年股混+债基规模12.4万亿元（同比-3.0%），股混基规模7.4万亿元（同比14.7%）。11~12月股票型基金指数上涨4.9%，混合型基金指数上涨2.8%，债券型基金指数下跌0.7%。假设11~12月股混基申购占比2%，债基赎回占比1.5%（估算10月赎回2.0%），计算得出。（4）自营业务：若以基金指数及券商自营盘结构规模近似计算，全年自营盘收益率为-4.0%，考虑到券商客需型自营等结构性差异，全年自营盘收益率或在-1.0%左右。（5）沪深两融余额8247亿元（同比-15.9%），股票质押总市值3.2万亿元（同比-24.0%），业务规模下滑明显。预计全年投行、经纪业务收入将相对稳健，资管、自营及信用业务可能均有明显下滑，自营业务预将仍是券商板块的最大拖累因素。投资上，我们推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注浙商证券、中信建投。
　　保险：本周保险指数上涨2.86%，跑赢大盘1.73pct。个股普遍上涨，新华保险+5.54%，中国平安+2.98%，中国太保+2.29%，中国人寿+2.03%，中国人保+1.95%。十年期中债国债到期收益率2.84%，较上周+0.01pct。本周，12月30日银保监会发布《银行保险机构消费者权益保护管理办法》（以下简称《管理办法》），自2023年3月1日起施行。《管理方法》体现了四个新特点、新要求：（1）明确消费者权益保护主体责任，系统性提出体制机制建设要求；（2）遵循同类业务、同类主体统一标准原则，加大行政处罚力度；（3）治理群众反映强烈的乱象和突出问题，明确划定行为红线；（4）规范银行保险机构个人信息处理行为，使行业在充分发挥数据价值的同时切实保护消费者个人信息安全。消费者权益保护工作是金融管理工作政治性和人民性最直接的体现，银保监会高度重视金融消费者权益保护，从强化金融知识教育宣传、规范金融机构行为、完善监督管理规则、及时惩处违法违规现象等方面，建立了行为监管框架，全方位督促银行保险机构提升消费者权益保护工作水平，有助于行业健康长期发展。行至年末，回首2022年保险股行情。在22年股市震荡下行的大背景下，保险股抗周期属性凸显持续跑赢大盘，个股龙头效应显著。截至2022年12月30日，2022全年保险指数下跌0.08%，跑赢大盘21.55pct。个股表现分化，龙头效应显著。寿险、财险龙头的国寿、人保分别实现26.15%/14.62%的涨幅，平安、太保、新华跌幅分别为1.54%/5.45%/18.57%。虽然在宏观经济下行、股债“双杀”背景下，保险企业资产端经营受到挑战。但负债端方面，寿险行业代理人转型逐步兑现，新单增速有所好转，新业务价值率增速降幅收窄；财险行业景气度高于预期，车险综合成本率改善显著。保险股凭借其稳定性特点，在熊市周期下全面跑赢大盘。展望明年，居民储蓄意愿升温+疫情防控优化+代理人清虚见底+队伍质态改善+节奏提前多因素利好下，2023年开门红业绩有望翻红，驱动全年业绩取得较好的表现。当前各家公司PEV估值为：0.62（平安）、0.87（国寿）、0.47（太保）、0.36（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。