国泰君安-资产相对吸引力月报（2022年12月）：12月商品领涨大类资产，复苏板块优势明显-230102

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　　本报告导读：
　　2022年12月商品领涨大类资产，权益板块中复苏板块优势明显，但当前市场整体差异性不大。从配置角度来看：在权益板块间，可关注沪深300与上证指数之间配对交易机会；在大类资产间，可关注国债与信用债之间、南华商品与中证500之间的配对交易机会。
　　摘要：
　　本月（2022-12-01至2022-12-31，下同）权益指数震荡调整，大盘股优于小盘股，债券市场呈现分化，信用债劣于国债，黄金企稳，商品领涨。在权益市场中，市场继续维持了上月大盘股强于小盘股的态势，中证500、中证1000回调明显；黄金略高于中位数水平；商品维持了高于第三四分位数水平的状态；相比于上月国债指数、信用债指数均处于5%分位数水平附近，本月国债重回历史均值附近，但信用债反弹力度任不及预期，低于第一四分位数水平。从滚动表现来看，债券市场呈现明显分化，权益反弹格局再次走弱。相较于前月，大盘股继续保持优势；南华商品延续升势，黄金涨幅回落；债券市场相对强弱逆转，收益溢价率（=信用债收益率-国债收益率）变为-0.7%。
　　从本月权益市场申万一级行业来看，11个行业录得正收益，消费板块反弹势头强劲，食品饮料、美容护理双双上涨超10%，而煤炭则下跌10.88%，熊冠全场。从当期收益率来看，食品饮料和美容护理明显高于第三四分位数；在下跌板块中，约10个行业低于第一四分位数，其中煤炭、房地产、建筑装饰跌幅较为明显，煤炭更是逼近5%分位数水平，表现极端。
　　从本系列月报设计的两两资产相对吸引力指标上看：在大类资产间，当前市场整体差异性不大，小盘股相对于大盘股相对吸引力较大，同时，沪深300相对于上证指数优势较为明显，可关注两者间配对交易机会。从全局资产来看，可关注国债与信用债之间、南华商品与中证500之间的配对交易机会。在权益板块中：在整体上，房地产、建筑装饰和煤炭后期相对吸引力提升值得关注；食品饮料、美容护理则需要注意回调风险。
　　从本系列月报设计的两两资产相关性观察指标上看：债券与各指数当期相关性显著向下偏离历史中枢，黄金与各权益指数当期相关性显著向上偏离历史中枢，后期在走势上有望回归均值。而中证500相对于深证成指、黄金相对于国债显著向下偏离历史中枢。
　　风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。