华泰证券-汤臣倍健-300146-22年聚焦经营质量，23年复苏可期-230103

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　　年聚焦经营质量提升，23年需求复苏可期
　　公司发布业绩预告，预计22年公司收入同比略有增长，境内线下业务承压，主因线下门店动销活动受疫情影响，线上与境外业务同比实现增长；预计22年归母净利12.3~15.8亿（同比下滑10%-30%），扣非净利11.8~15.4亿（同比下滑0.1%-23.5%），主要系品牌推广、电商平台投入增加；对应22Q4归母净利-2.54~0.97亿（21Q4为0.91亿），扣非净利-2.36~1.25亿元（21Q4为-0.27亿）。我们看好23年需求复苏，线下药店动销逐步恢复，疫后公众对于健康的关注度与支出亦有望提升，中长期看，公司持续推进渠道多元化，打造Life Space等第二增长曲线等，成长仍可期。预计22-24年EPS 0.83/1.16/1.39元，参考可比23年PE均值24x（Wind一致预期），给予23年24x PE，目标价27.84元（前次20.88元），“买入”。
　　线下业务期待改善，线上渠道持续提升竞争力
　　公司预计22年总体收入同比略有增长，线下门店动销活动受疫情影响，公司境内线下业务有所承压；境内线上渠道表现更为突出，收入实现一定幅度增长，持续提升核心竞争力；境外Life-Space Group Pty Ltd收入实现较快增长。公司预计22年归母净利润同比下滑10%-30%，主要由于品牌推广、电商平台投入同比增加以及非经常性损益同比减少（2021年非经常性损益2.14亿元，公司预计2022年在4000-5000万元）。短期看，伴随外部环境趋稳，境内线下业务经营有望改善；同时2022年公司全面推进各经营单位经营质量的提升，有望支持公司中长期更健康、更持续的发展。
　　线下客流复苏有望带动基本面触底向上
　　22年疫情导致药店、商超等渠道客流量下滑较多，保健品线下日常购买及节庆礼赠需求受到抑制，线下宣传推广活动亦被迫延期，导致公司业绩受损较多。随着疫情防控优化，药店、商超等渠道客流量有望稳步恢复，下游消费需求有望逐步复苏，同时公司依托药店等渠道进行的宣传推广活动亦有望回归常态，线下客流及终端需求的恢复有望带动公司基本面触底向上。中长期看，国内膳食营养补充剂行业仍处于渗透率快速提升阶段，近年来消费者健康意识逐步强化，未来随着居民健康意识的加速提升以及消费力的逐步修复，国内保健品消费需求亦有望得到进一步提振。
　　期待外部环境向好及多维变革带来经营持续改善，维持“买入”评级
　　考虑22年疫情对公司经营造成一定影响，我们小幅下调22年盈利预测，维持23-24年盈利预测，预计22-24年EPS 0.83/1.16/1.39元（前次0.85/1.16/1.39元），给予23年24x PE，目标价27.84元，维持“买入”。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全风险