招商证券-建筑钢铁行业周报：强烈建议关注建筑、钢铁等行业龙头国企的经营效率提升-230103

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　　1、基本面方面：鉴于2023年可能存在的全球需求下挫和我国出口不佳，明年我国的内需和内循环可能需要引起重视；近期遵义道桥建设(集团)有限公司（下称遵义道桥）公布银行贷款重组进展：期限调整为20年，前10年仅付息不还本，这一举措有望逐步推广，能在一定程度上缓解地方城投和地方政府的资金压力；因此，这无疑增强了2023年基建投资的资金来源，叠加在地产方面的政策逐渐发酵，2023年的固定资产投资、经济增长等方面完全值得期待。
　　2、估值方面，目前建筑、钢铁行业龙头企业的估值较低，尤其中国中铁、中国铁建、中国建筑等央企的估值在0.5倍左右的PB、5倍左右的PE水平，该水平和国际可比公司相差甚远，其内涵逻辑为我国基建、地产投资的大幅下滑和龙头企业的坏账计提；一方面，上述基本面方面的分析已经回答了2023年的行业景气度问题，另一方面更重要的是，我国许多周期行业的龙头公司是央企和地方国企，他们体量巨大、但盈利水平却存在巨大的改善空间，四川路桥在做完股权激励之后，销售净利率能从2%逐渐提升到8%以上；目前中国建筑、中国中铁、中国化学、中国交建等公司已经执行或刚提出股权激励方案，部分公司核心高管的持股市值达到200-300万元，这显然是能够起到一定的激励作用的，我们完全有理由期待这些公司的盈利能力和经营效率会逐级抬升。
　　3、放在一个更大的视角上，众多行业（尤其是周期行业）的龙头公司是央企国企，是我们国家非常核心、重要的资产，他们的经营效率提升和盈利能力提升是提升我国的国际竞争力的重要手段，甚至也可能是人民币国际化之锚，强烈建议投资者关注建筑、钢铁等行业龙头国企的国企改革举措。
　　4、交易层面，目前建筑、钢铁龙头公司的机构持仓水平较低。
　　5、因此，综合以上几点，我们近几期周报反复提出，建议投资者重视建筑、钢铁行业龙头在2023年的可能的大行情，其估值提升幅度可能严重超出市场预期。具体来说：1）建筑央企：中铁、铁建、电建、中国建筑、能建、交建、中冶等；2）地方国企：四川路桥、山东路桥、隧道股份和高新发展；3）BIPV：森特、江河；4）COTC：建议关注中油工程、中石化炼化工程和中国化学；5）钢铁推荐宝钢、首钢、久立，新增推荐中信特钢，详见《中信特钢深度报告：下游需求增长确定性高，“内生外延”打开增长空间》。
　　风险提示：下游需求不及预期、疫情持续扰动、宏观经济超预期下滑、流动性超预期收紧。