浙商证券-派克新材-605123-点评报告：定增落地拓宽模锻市场，产能扩张有望提升规模效应-230102

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　　事件：公司定增落地，净募资15.83亿元，用于航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目
　　公司拓宽航空模锻产业，新增行业空间有望打开
　　根据公司定增公告显示，公司募投项目主要用于航空航天模锻产业。公司是我国航空装备产业环锻细分龙头之一，2021年获得西航集团“银牌供应商”奖项。根据公司招股书资料显示，公司此前业务扩张方向为环锻方向，本次发行落地后，公司后续有望进入模锻市场，市场空间进一步打开。
　　细分来看，航空环锻件主要面向航空发动机产业，模锻件主要面向飞行器结构部分，市场环节互补性高，民品层面则具有生产一体化产品潜力。同时，参考上市公司中航重机子公司、三角防务及航宇科技相关经营数据，航空模锻件业务从规模到利润率比环锻件更大、更高。公司此举长期有望带来业务规模及产品附加值层面质与量的双重上升。
　　锻造行业属于强规模效应资本密集产业，市场空间打开有望带来规模效应上升
　　相较铸造及机加等航空制造环节，锻造行业具有典型的资本密集型特征，同时规模效应显著。预计市场空间打开不仅带来营收规模体量上行，还能进一步推动公司规模效应，为进一步降本增效带来基础。复盘不同行业锻造行业数据，公司毛利率整体与公司营收规模呈现正相关态势。我们认为，定增产能达产后，公司将兼具“环锻+模锻”、“航空航天+民用制造”多重产业，利润率有望进一步上行。
　　募投资金短期进行结构化理财，公司现金流管理有望带来经营增益
　　根据公司公告，公司已使用累计10亿资金用于大额存款及结构性存款。军工行业回款呈现“确定性+长周期”情况，现金流管理在企业生产经营中具有较大意义及作用。公司过往经营性现金流净额多数集中于0.06-0.30亿区间，相关安排有望为公司后续经营带来正向增益。
　　派克新材：预计未来3年业绩复合增速约38%
　　预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.7/6.0/8.0亿元，同比增长55%/ 28%/33%，CAGR=38%，PE为34/27/20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）原材料及产品价格波动风险；2）行业竞争加剧风险。