财通证券-必易微-688045-深耕电源管理，全品类模拟平台逐步成型-230102

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　　深耕电源管理的模拟芯片领先企业。必易微成立于2014年，主要从事电源管理芯片的设计和销售，产品主要应用于LED照明、通用电源和家电及IoT等领域。截至2022年5月，公司在产的电源管理芯片规格型号700余款，已成为主要的全方案电源芯片供应商。
　　模拟芯片市场空间大，国产份额低。根据ICInsights数据，2021年全球模拟芯片市场规模为739.14亿美元；其中通用模拟芯片市场规模为297.03亿美元，专用模拟芯片市场规模为442.11亿美元。供给端来看，2021年全球模拟芯片市场CR10=68%，前十位全部为海外企业，海外龙头TI和ADI分别占据约19%/13%市场份额。根据我们测算，中国主要模拟芯片企业在全球市场的占比约为5.38%，国产替代空间广阔。
　　电源管理芯片品类丰富、成长动能充足。按功能分，电源管理芯片包括AC/DC、DC/DC、电机驱动、LED驱动等品类。DC/DC方面，根据Omdia数据，2021年全球DC/DC市场规模分别为44.65亿美元；目前国内企业在DC/DC领域收入体量较小，国产替代空间广阔。电机驱动IC方面，随着电机特性升级和终端需求扩张，市场规模持续增长，根据Research and Markets数据，2021年全球电机驱动IC市场规模约为38.83亿美金，预计到2028年将增长至55.89亿美金，2021-2028年CAGR=5.3%。LED照明驱动方面，智能照明、植物照明、教育照明领域市场规模快速成长，中大功率照明领域LED渗透率和驱动芯片国产化率均较低，行业成长动能充足。
　　必易微全品类布局，平台化模拟企业呼之欲出。必易微以LED照明驱动芯片、AC/DC芯片起家，外延拓展DC/DC、BMSAFE、电机驱动等新产品品类，市场空间不断打开。依托逐步完善的产品品类，目前公司已初步形成覆盖家用电器、电工照明、安防监控、网络通讯、基站储能的解决方案体系，市场竞争力持续提升。2022年12月21日公司公告完成股权激励首次授予，绑定核心研发和业务骨干，为公司长期发展奠定良好基础。
　　投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.33/0.71/1.26亿元，对应2022/2023/2024年PE分别为122.83/56.15/31.84倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发销售不及预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧。