申港证券-银行行业研究周报：银行可转债梳理-230102

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　　投资摘要：
　　每周一谈：银行可转债梳理
　　本周，我们主要针对19只银行可转债进行梳理，在银行核心一级资本面临补充压力，且补充渠道相对受限的情况下，拟筛选出有望通过可转债转股进行资本补充的银行。我们认为核心需要关注的因素有正股的基本面、核心一级资本面临的补充压力、转债剩余期限及距离赎回触发价的涨幅等，基于此，我们筛选出杭银转债、成银转债及无锡转债值得关注。
　　核心一级资本面临补充压力。银行核心一级资本补充途径分为内生性资本补充和外源性资本补充，内生性资本补充，主要依靠银行经营获得的利润留存，而外源性资本补充工具主要包括配股、定增、转债转股。考虑到大部分银行PB低于1，定增、配股难度较大，通常具有转股意愿。截至22Q3，杭州银行、成都银行和无锡银行核心一级资本距离监管要求分别为0.77%、0.9%和1.5%，具有一定核心一级资本补充压力。
　　赎回触发价距离当前股价的涨幅空间合理。以2022年12月30日收盘价作为基准，杭银转债、成银转债和无锡转债赎回触发价距离基准价格涨幅分别在25.6%、18.1%和33.9%，转股可能性相对较大。
　　正股基本面优异，归母净利润高增。自2021年以来，杭州银行和成都银行营收增速维持在15%以上增速，归母净利润基本维持在30%以上的增速，业绩增速位于上市银行中最优秀的水平。无锡银行营收增速相对较慢，22Q3营收增速下滑至6.6%，但在资产质量优质的情况下，拨备具备反哺空间，归母净利润增速达到20%。
　　资产质量持续改善，拨备反哺具备空间。自2019年以来，三家银行不良贷款率持续降至1%以下，22Q3，杭州银行、成都银行和无锡银行不良贷款率分别为0.77%、0.81%和0.86%，分别环比-2bps、-2bps和-1bp。拨备覆盖率持续提升，22Q3，杭州银行、成都银行和无锡银行拨备覆盖率分别为583.67%、498.18%和539.05%，环比+2.07%、+23.74%和+7.5%，风险抵补能力继续保持优异水平。
　　投资策略：目前银行估值处于历史低位，具有一定的安全边际。往后看，短期使得银行板块承压的风险事件将逐步化解，随着疫情影响减弱及稳增长政策效果显现，经济有望逐步修复。
　　我们建议关注两类银行：（1）疫后基本面修复明显的股份行，如招商银行、兴业银行和平安银行；（2）区域位置优异的城农商行，其中建议重点关注杭州银行、成都银行和无锡银行。一方面，三家银行核心一级资本补充面临一定压力，且赎回触发价距离当前股价的涨幅空间较为合理，具有促转股的动力。此外，三家银行资产质量优质，极低的不良压力和充足的拨备水平体现出其业绩增长的巨大潜力。
　　风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；新冠疫情持续恶化风险。