国金证券-阿里健康-0241.HK-立足医药电商，布局智慧医疗产业-221230

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　　公司简介
　　互联网医疗政策逐步落地，行业有望进入规范化发展新阶段。2022年以来《互联网诊疗监管细则（试行）》、《网络药品销售监督管理办法》等靴子落地，从实际执行角度看，头部平台规范化程度较高，相应整改逐步落地，对业务及产品销售实际影响较小。此外，疫情之下消费者习惯加速转变，线上医疗渗透率有望加速提升。
　　阿里健康是我国医疗电商龙头企业，立足医药电商，大力发展自营业务。阿里健康背靠阿里巴巴集团资源，联动阿里生态的流量获取能力。FY2019-FY2022公司的营业收入从50.96亿元增长至205.78亿元，年均复合增长率达到59.24%，天猫医药平台已服务超过2.70万个商家，拥有超过4800万个SKUs。公司的主营业务包含医药自营业务、医药电商平台业务和医疗健康及数字化服务业务，其中，医药自营业务贡献了公司主要收入，从2019财年的82.95%增加至2022财年的87.04%，截至2022年9月30日，集团线上自营店的年度活跃消费者超过1.2亿。
　　由医药产品延伸至医疗服务，渗透大健康多个领域，不断完善医疗健康生态。公司凭借自身技术积累以及多渠道的优势，通过在线诊疗、用药随访等服务，为患者提供慢病综合医疗服务，截至2022年9月30日，服务的慢病用户人数达到730万人，同比增长46%。中医药服务方面，截至2022年9月30日，小鹿中医已有注册中医师达到9.1万，累计服务近1100万患者。
　　投资逻辑
　　短期：防疫政策优化带动线上医疗业务发展，公司2023财年业绩有望快速增长。长期：1）监管趋严有望加速淘汰不规范企业，头部平台市占率进一步提高；2）线上医疗渗透率提高趋势确定，供应链与品牌效应有望打造公司核心竞争力。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入分别达到247.06/295.99/355.08亿元，同比增长分别为20.00%、19.81%以及19.96%，对应PS为4.42/3.59/2.89，考虑到公司供应链独特优势和集团赋能效应，给予公司2023年3.7倍PS，目标价7.51港元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期，医保药品限价风险。