光大证券-交通运输行业周报：出行限制基本取消，客运需求修复可期-230102

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　　◆国内多地疫情反复，11月客运需求环比下降。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年12月非制造业PMI指数为41.6%，较11月下降5.1pct，连续6个月回落，且创下年内新低；其中服务业景气水平继续回落，12月服务业PMI为39.4%，较上月回落5.7 pct；从行业情况看，餐饮、住宿、零售以及旅游相关等接触型服务业继续弱势运行，相关行业商务活动指数维持在相对较低水平。2022年11月社零增速同比下降5.9%（前值为-0.5%），主因为疫情散发冲击及价格因素走弱；考虑到2023年居民收入将出现结构性改善，叠加前期超额存款支撑，相关扶持政策继续落地，预计消费需求将随经济企稳而深度释放。2022年11月全国免税品进出口金额同比下降45.3%，环比下降17.0%。香港地区的中国内地旅客2022年11月入境（关）人数为5.9万人次，环比增长22.9%，为疫情以来最高值；2022年11月内地居民赴日人数为2.1万人次，环比下降4.5%；2022年11月内地居民赴澳人数为32万人次，环比下降38.3%。
　　◆进出口大幅回落，货运量环比下降。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2022年12月份制造业PMI指数为47.0%，比11月下降1.0pct，连续3个月快速下降，为年内新低，反映疫情防控政策优化过程中基本面受到冲击的进一步显性，未来一段时间基本面的演变可能延续这一基调。2022年11月规模以上工业增加值同比增长2.2%（前值为+5.0%），主要受疫情散发和外需回落影响。2022年1-11月全国固定资产投资同比增长5.3%，11月固投单月同比增长0.8%（前值为5%）。2022年11月进出口金额同比减少9.6%，其中出口同比下降8.7% (前值为-0.3%)，主要原因为去年同期基数较高，全球总需求回落以及疫情散发冲击国内生产；进口同比下降10.6%（前值为-0.7%），主要受到基数影响和人民币贬值的扰动，环比仅略低于历史均值。
　　◆人民币兑美元汇率升值，原油价格回落。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅震荡，五年期以上LPR在2022年12月维持不变；人民币兑美元汇率升值至7.0人民币/美元以下；布伦特原油价格回落至80美元/桶左右。
　　◆投资建议：国务院联防联控机制相继发布优化防控“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，取消入境后核酸检测和集中隔离，取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施等，与疫情相关的出行限制已基本取消；目前“旅客信心”已成为客运需求主要矛盾，但恢复仍需要时间，预计短期修复力度有限。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空和上海机场。
　　◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。