申万宏源-注册制新股纵览：九州一轨，国内轨交领域减振降噪综合服务商-230102

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　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，九州一轨2.30分，位于总分的35.9%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算九州一轨AHP得分为2.31分，位于科创体系AHP模型总分的36.2%分位，位于中游偏下水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算九州一轨AHP得分为2.30分，位于科创体系AHP模型总分35.9%分位，位于中游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，九州一轨网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0457%、0.0456%、0.0283%。
　　突破外资公司技术垄断，参与多个业内技术难度较大项目。公司以“自主创新阻尼弹簧浮置道床”“唧筒式阻尼结构”和“预制板浮置减振道床”为代表的多项创新技术，突破了国外技术的专利壁垒。其中“唧筒式阻尼结构”可以增大阻尼、增强防水、增长寿命，实现了相关技术和产品的自主创新；预制钢弹簧浮置隔振轨道技术显著提高了城轨隔振技术水平，推动了环境友好型与资源节约型城轨建设。目前，公司产品所用技术多次被列入国家鼓励发展的重大环保技术装备目录，予以推广支持，且经鉴定达到国际先进/领先水平。此外，公司参与了行业内部分技术难度较大的工程项目，解决了工程实践中的相关技术难题，主要包括重庆大坡度项目5号线正线坡度33.2‰、环线坡度44‰、乌鲁木齐1号线长大单坡项目等。
　　项目中标率稳居行业前列，市场覆盖率超过30%。公司主要业务来源于项目的招投标，若按照中标项目个数统计，2019年至2021年，公司钢弹簧浮置道床减振系统的中标率以及预制式钢弹簧浮置板的中标率稳居行业前列。公司所处行业的客户一旦选定供应商后一般不会更换产品和服务提供商，目前，公司产品广泛应用于北京、上海、广州、深圳、成都、杭州等全国30多个城市100多条线路中，市场覆盖率超过30%。除道尔道、隔而固（青岛）之外，其他公司参与的项目数量及市场覆盖范围少于公司。
　　具备全面项目服务能力，先发优势明显。公司具备从售前的方案咨询、顶层设计、整体规划，定制化需求的研发实现、新材料、新工艺的准确应用，项目实施过程中的专业化交付与安装部署，售后的运维与服务支持等一系列专业能力，同时能够为客户提供用户技术培训、现场技术支持、故障及时检测和售后快速响应等综合性技术支持和项目交付服务，是公司持续开拓市场的核心竞争优势之一。目前新一轮的城市轨道交通建设陆续展开，公司也将凭借鉴历史上在地铁项目建设中取得的良好业绩、大量的过往客户资源、丰富的行业经验和成功的项目案例，在新一轮地铁建设中处于先发优势。
　　业绩复合增速高于可比均值，毛利率水平、研发支出占比均低于可比均值。公司2020-2021年营收、归母净利润低于可比均值，但2019-2021年营收、归母净利复合增速均高于可比均值；2019-2021年公司毛利率水平逐年下降，研发支出占营收比重逐年上升，但低于可比均值。
　　风险提示：九州一轨需警惕市场竞争加剧、行业依赖导致市场饱和、客户相对集中、新业务开拓失利、毛利率下滑等风险。