长江证券-煤炭与消费用燃料行业：关税调整方案削弱进口煤性价比，有望促煤价高位震荡-230102

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　　事件描述
　　近期国务院关税税则委员会发布关于2023年关税调整方案的公告，自2023年4月1日起，恢复实施煤炭最惠国税率3%-6%不等。其中对于未制成型的无烟煤、炼焦煤、未制成型的褐煤、制成型的褐煤实施税率为3%，对于未制成型的其他烟煤实施税率为6%，未制成型的其他煤和煤砖、煤球及用煤制成的类似固体燃料实施税率5%。
　　事件评论
　　本次关税调整或对俄煤、蒙煤进口影响较大。2022年1-11月，我国进口动力煤（含褐煤）1.6亿吨，其中印尼、俄罗斯进口量分别以1.2亿吨（占比76%）、2480万吨（占比15%）位居前列；进口焦煤5741万吨，其中蒙古、俄罗斯分别以2160万吨（占比38%）、1940万吨（占比34%）位居前列。若关税调整，对印尼进口影响较小，但对俄罗斯、蒙古煤炭进口影响较大：1）印尼、澳大利亚：根据《东盟经济合作框架和进出口税则》和《中华人民共和国政府和澳大利亚政府自由贸易协定》，印尼、澳大利亚适用税率依旧为0%，因此本次关税调整对印尼煤、澳煤进口价格影响不大；2）俄罗斯、蒙古：根据本次关税调整方案，若最惠国税率若从0%恢复至3-6%，将使得蒙煤、俄煤进口成本提升50美元、100美元以上不等：截至12月30俄煤进口到岸价主要在1900-2400元/吨，截至12月30日蒙古5号原煤进口价为1570元/吨，若关税调增，可计算得俄煤进口煤价将增加100元/吨以上，蒙煤进口价则将增加约50元/吨。而截至12月23日，我国山西产瘦煤也仅2100元/吨左右，由此可见此次关税调整或将使得俄煤、蒙煤进口性价比有所下降。
　　即使澳煤进口限制放开，关税调整方案后预计2023年我国煤炭进口格局或再度重塑，但增量依旧有限。虽然2020年及以前我国澳煤进口量整体超过了7500万吨（其中动力煤约4500万吨，焦煤约3000万吨），然而受2021-2022年澳煤进口限制政策影响，目前我国进口煤来源国已重塑，形成了以印尼、俄罗斯、蒙古煤为主的煤炭进口结构。即使2023年澳煤进口限制放开，短期内受我国进口煤渠道重塑影响，澳煤进口量或也难以大量增加；但长期来看随着俄煤、蒙煤进口性价比下降，预计我国进口煤格局或将迎来再一次改变，澳煤进口占比将重新提升，不过进口总量或难有太大增量。
　　在当前环境下，长协的推进或将导致煤炭保持结构性紧缺的态势，总量供需平衡的意义减弱，价格维持高位震荡，利润久期拉长，具备了估值提升的环境。以此为基础，我们认为煤炭的周期属性将出现淡化，高利润中枢环境下，高分红、高成长的标的有望实现估值的修复。动力煤方面，随着国内煤价中枢延续高位的预期强化，推荐有望持续受益于年度长协价格提升的龙头标的中国神华、中煤能源、陕西煤业；焦煤方面，在地产预期修复情况下，冶金煤板块作为地产链中供给偏紧、估值较低、股息较高板块，持续推荐标的山西焦煤、平煤股份、冀中能源，此外，弹性标的潞安环能、盘江股份同样值得关注。
　　风险提示
　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；
　　2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。