广发证券-嘉亨家化-300955-日化+塑包一体化服务商，产能扩张助力成长-230102

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　　日化+塑包一站式代工厂，化妆品放量驱动业绩增长。公司最早从事塑料包装生产，后切入化妆品代工领域，目前双主业协同发展，是国内少数兼具日化产品及塑料包装研发、设计和生产一体化服务能力的代工厂。近年来化妆品业务放量驱动业绩增长，2017-2021年营收复合增速为21.5%，归母净利润复合增速为51.0%。受疫情扰动，公司业务开拓、产能及订单交付受限，22年前三季度业绩短期承压。
　　化妆品代工行业稳步发展，市场份额有望向头部集中。受益于下游需求增长，化妆品代工行业快速发展，根据华经产业研究院引用的欧睿数据，预计2026年中国化妆品代工市场规模将达到844亿元，五年复合增速约8.0%。行业竞争格局分散，随着监管趋严以及20-21年原材料价格大幅上涨驱使中小企业加快出清，头部代工厂商竞争优势凸显。
　　扩充产能+加大研发+拓展客户，持续带来成长动能。公司产能利用率已达高位，募资建设湖州嘉亨一期“化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目”和二期“化妆品及家庭护理产品生产基地项目”，一期项目2022年6月已陆续开始投产，未来产能将得到极大补充；公司持续加大研发投入、研发成果显著，产品质量优异，一站式服务最大限度满足客户需求；下游客户资源丰富，公司多年深耕强生、上海家化、壳牌、贝泰妮等优质客户，持续扩充品类深化合作，另外积极开拓新客户，近年与联合利华、宝洁等国际品牌和逐本、PMPM等新锐品牌达成合作。
　　盈利预测与投资建议：公司在日化产品代工和塑包容器生产方面经验丰富，产能扩张助力未来进一步成长，预计公司22-24年归母净利润分别为0.9、1.4、2.0亿元，参考可比公司，给予公司23年25倍PE，对应合理价值35.70元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；产能扩张不及预期