天风证券-固收策略周报：1月有没有开门红？-230101

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　　摘要
　　受各方面宏观因素影响，2022年12月PMI发布较上月回落1个百分点至47%，读数创今年以来新低，也是2009年以来最差的12月读数，显示国内总体需求继续走弱。
　　一方面是前期多项宏观因素的累加影响，另一方面，也是近期疫情影响的结果。
　　目前国内部分地区疫情可能已经达峰，但整体达峰可能在一月中上旬。如果从全国防疫政策加速调整的十一月底十二月初起开始算，全国生产生活可能要花费至少一到两个月时间才能够逐步恢复。经济活动较为全面恢复，可能要到春节后。
　　韩文秀在解读2022年中央经济工作会议精神时指出，优化疫情防控措施对经济运行的影响将产生类似“J曲线效应”，即短期会对经济运行造成扰动，但全年是重大利好，预计明年上半年特别是二季度社会生产生活秩序会加快恢复，经济活力会加速释放。
　　这个时候1月开门红能否期待？
　　央行行为相较去年实际有所前置。2022年11月以来，央行已经提前做了一系列部署，11月15日央行等六部门联合印发《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》；11月21日央行召开全国性商业银行信贷工作座谈会，同日易纲在金融街论坛上讲话再度传递宽信用信号；11月23日央行印发关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知；11月25日央行降准0.25个百分点，央行发力前置，其中显然包含开门红诉求。
　　四季度央行例会明确：国内经济恢复的基础尚不牢固，加大宏观政策调控力度，充分发挥货币信贷政策效能，保持信贷总量有效增长。考虑到12月央行已有降准，预计1月政策着力点还是在于信贷总量增长。
　　2022年12月末票据利率有所拉升，表明虽然近期各方面都受到疫情影响，但是合理预计1月信贷开门红仍有较高可能性。
　　此外，根据WIND信息，青岛2023年专项债发行已经启动，提前批预计会在2023年1月陆续启动发行，这对于1月社融较为重要。
　　开门红值得期待，宽松的资金利率会维持多久？
　　综合判断，元旦后，随着国内生产生活逐步从疫情中恢复，信贷开门红和专项债提前批陆续启动发行，资金面宽松的情况可能会有所收敛。
　　春节前市场会如何？
　　2023年春节是1月22日，历史上看，一月债市表现相对较好，10年国债多数年份均有下行表现。春节在1月的年份，例如2012年、2014年、2020年也是如此，只有2017年债市出现较大幅度调整。2023年开年，市场需要注意在年初可能重新交易经济复苏节奏的影响。节后交易，建议适可而止，见好就收。
　　风险提示：疫情超预期蔓延，全球经济与通胀发展超预期，全球货币政策调整超预期。