长江证券-化工行业氟化工深度：制冷剂景气向上，氟材料精彩纷呈-221231

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　　氟化工行业：前景广阔，附加值高
　　氟化工是指以含氟材料为主的化工产业，产业链以萤石为原料，四大产品体系为无机氟化物、氟碳化学品、含氟聚合物和含氟精细化学品，应用于制冷、电子电器、军工、新能源等领域。
　　原料：萤石受政策保护，景气有望逐步上行
　　萤石是氟化工产业链重要原料，氢氟酸是萤石与后端氟化工产品的关键中间体。需求端，用于制备锂电电解液的六氟磷酸锂以及锂电粘结剂的PVDF增量显著，其余含氟聚合物具有显著成长性。供给端，我国萤石储采比低，为保障我国萤石资源，相关政策、环保安全督察趋严，未来我国萤石产能增量较少，预计萤石供不应求的局面或将愈发明显，景气有望逐步上行。
　　制冷剂：三代制冷剂有望迎来景气拐点
　　根据《蒙特利尔议定书》规定，我国三代制冷剂在“2020年至2022年HFCs（三代）使用量平均值+HCFCs（二代）基线值的65%”的基础上，于2024年将生产和使用冻结在基线水平，2029年起HFCs生产和使用不超过基线的90%。2020-2022年疫情导致下游家电领域需求不佳，企业为了争取配额，尽可能增产，牺牲利润，行业处于景气底部，我国三代制冷剂配额争取即将落下帷幕。未来，行业需求在地产、疫情修复预期下，预计家电等行业或逐步回暖。三代配额争抢期过后，企业或回归更为市场化供应水平。2024年三代配额正式冻结，2025年二代配额累计削减67.5%，预计将带来14万吨供应缺口。预计三代制冷剂有望从景气底部反转。
　　含氟聚合物：高附加值，成长性巨大
　　含氟聚合物制备困难，具有优异的性能，附加值高。我国含氟聚合物低端产品较为充足，高端产品大多被海外垄断，我国企业持续拓高端领域含氟聚合物。PTFE：使用最广泛的含氟聚合物，应用于包装、电子电器、化工、能源等领域。PVDF：市场规模第二大的氟树脂，用于锂电正极粘结剂和隔膜涂敷，新能源领域带来巨大需求增量，但产能扩张同样较多。FEP：具有热塑性塑料的良好加工性能，弥补了PTFE加工困难的缺点，运用于高温高频下使用的电线等。PFA：相比FEP，具有更高的连续使用温度，可用于半导体领域。ETFE：最强韧的氟塑料，ETFE膜多用于制造屋顶材料。氟树脂：优异的含氟高分子弹性体，用于汽车工业、石化领域等。质子交换膜：电解水制氢和车用燃料电池的关键材料，氢能发展带来需求增量。
　　含氟精细化学品：具有较大发展空间
　　发达国家含氟精细化学品在氟化工中占比高达45%；我国相应产值占比仅为27%，发展空间巨大。含氟医药、农药以及中间体：此含氟类产品发展前景广阔。含氟电子特气：为半导体制备的关键原料。含氟冷却液：用于数据中心散热，市场高速发展。
　　行业重点公司
　　永和股份制冷剂品种丰富，未来两年公司含氟聚合物产品集中投产、放量，将驱动业绩成长。
　　三美股份形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的产业链，为制冷剂行业主流供应商。
　　巨化股份形成了基础配套原料、制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品等完整的氟化工产业链。
　　东岳集团建成全球一流氟硅材料园区和完整的氟硅膜氢产业链，成为氟硅材料高新技术企业。
　　金石资源是萤石行业龙头企业，同时合资伴生萤石综合利用“选化一体化”等项目。
　　风险提示
　　1、行业需求大幅下滑；
　　2、行业政策发生变化