广发证券-中国巨石-600176-系列深度：电子纱全球龙头，2023年迎来景气上行-230101

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　　核心观点：
　　电子纱/电子布：电气化时代不可或缺的上游基材，中国企业主导供给。
　　电子纱属于玻纤中的高端产品，经过整经、上浆、织造和后处理等工序可制成电子布，其主要需求来源于覆铜板领域，覆铜板产量中近80%采用玻纤电子布作为基材。电子布根据厚度和功能来分类，其中厚布需求占比约55%，薄布技术壁垒和附加值更高。供给方面，电子纱于美国问世，21世纪以来，中国逐渐成为全球覆铜板生产中心，电子纱产业开始崛起，预计目前中国电子纱产能占全球比重超80%。
　　景气度研判：需求底部，供给收缩，景气有望向上。基于周期复盘，在当前时间点，供给端，2022年电子纱景气触底，行业供给收缩，2023年或无新增产能；需求端，2022年10月台股CCL企业营收增速-9%，处在过去6年的底部区域，中期需求向好，结构上看好电动车产业趋势下单车PCB用量提升对电子纱的带动。经过半年左右的景气度底部，目前电子纱厂家及终端客户库存水平较低，看好2023年供给出清、产业链低库存背景下的景气向上弹性。
　　中国巨石已成长为成本领先的全球电子纱龙头。2000年巨石就开启了在电子纱领域的探索，经过十多年的总结、完善和提高，公司于2017年开始大规模扩产增量及多维度构筑竞争优势。（1）产能：总产能规模及单线规模均领跑行业；（2）技术：持续的研发投入，不断开发新的电子纱、电子布产品及浸润剂。（3）成本：多维度构筑低成本竞争优势。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.58/1.50/1.72元，按最新收盘价计算对应PE分别为8.6/9.0/7.9倍，给予公司2023年PE为15x，对应合理价值为22.50元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：电子布需求低预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。