兴业证券-鲁商发展-600223-重组进度、支付对价超预期，坚定剥离地产业务，聚焦大健康业，开启发展新阶段-230101

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　　公司公告：2022年12月30日晚，公司发布重大资产出售草案，披露本次交易的方案、支付方式、估值等重要信息。本次草案关键信息：1）交易对方：鲁商发展第一大股东山东省商业集团下属全资子公司山东城发集团；2）交易资产：上市公司持有的鲁商置业、新城镇、创新发展等8家公司股权及全部债权。3）交易方式：现金支付，共分为两批次，第一批次款项在出售协议书生效后5日内支付不低于50%，剩余在股东大会通过后12个月内支付；第二批次在2023年10月31日前支付不低于50%，剩余在首笔款项支付后12个月内支付。4）交易对价：标的资产合计交易价格为59.07亿元。5）后续流程：需要经股东大会审议，交易所审核，不涉及停牌。
　　重组计划如期进行，进度较快，体现管理层转型决心。本次重大资产重组草案有两个超预期：1）进度超预期，距离上次公司公告重大资产出售提示性公告仅仅过去1.5个月，而拟剥离地产公司标的资产&负债项目众多，工作繁杂，公司紧锣密鼓加快推进，彰显转型的迫切与决心；2）交易对价超预期，本次交易对价为59.07亿元，山东城发集团将分两批次采用现金支付，本现金将为上市公司未来发展注入强大动力，除偿还部分债务外，剩余部分大概率可用于原料、配方的研发、品牌升级等。
　　化妆品板块此前被严重低估，实则复盘主品牌发展，有研发实力、打法灵活、快速成长、团队稳定。1.瑷尔博士：作为新锐品牌，仅用3年时间，实现从0到10亿收入（预计2022年将实现10亿营收），且不依赖于头部KOL带货，电商纯自营团队；未来发展方面，功能上从1.0（微生态&补水保湿）向2.0（微生态&抗初老）升级，品类上从面膜、洁面向水乳、面霜、精华等切换。明年主推褐藻系列，梳理大单品，以提升客单价和毛利率。品牌短期空间20亿，长期空间100亿，主要靠：1）拓展微生态+美白、防晒等功能；2）拓展微生态+头皮护理、母婴等赛道。2.颐莲：作为20年玻尿酸老品牌，过去以喷雾为主，喷雾的体量大；明年的主要思路是“守喷雾，铺面霜，做第二梯队产品群”，第二梯队主要是：霜和水的品类，具体包括硅烷化玻尿酸、控油系列的水乳、保湿&修护的水乳。3.新锐品牌：看好善颜、诠润、伊帕尔汗的高成长性，医美类（玻尿酸、胶原蛋白）也在做延伸。4.化妆品团队稳定，激励机制到位，相较同行有优势。团队&组织架构稳定，中层以上离职率低，执行端薪酬水平与行业相当，电商团队大多自己培养。研发、生产是所有品牌共用的，营销是事业部制度，有单独负责人带团队去做，超额利润分给团队。
　　风险提示：化妆品系统性风险，新品销售不达预期，可选消费回落