海通证券-环保行业：报废汽车高峰将至，锂电回收角逐开启-221231

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　　双碳东风，污染防治转向资源循环
　　我们认为，经过多年努力，环保1.0时代已终结，末端治理为核心的污染防治投资逐步放缓，双碳大背景下，1+N政策体系不断细化，能源转型、资源循环、减污降碳成为主线，行业迎来了加强版的2.0时代，逐步构建技术壁垒，优化商业模式。
　　再生资源持续增长
　　2021年，全国回收的主要再生资源重量同比+2.4%至3.8亿吨。
　　再生资源价值持续提升
　　2021年，全国回收的主要再生资源价值同比增长35%至1.37万亿元。
　　总结
　　我们认为，展望十四五，双碳大背景下，1+N政策体系不断细化，能源转型、资源循环、减污降碳成为主线，行业迎来了加强版的2.0时代，逐步构建技术壁垒，优化商业模式。
　　截止22年6月，全国汽车保有量3.1亿辆，其中新能源1001万辆，未来报废数量会持续上升，报废汽车千亿市场可期。
　　我国动力电池回收相关企业达3.85万家，其中2020年新增3321家，同比+143%，2021年新增2.44万家，同比+635%。工信部公布回收企业白名单四批共88家。考虑不断有新增参与者进场，而报废料尚未进入高峰，废旧动力电池回收产能呈现阶段性过剩，2022年以来，锂盐价格高增增长，锂电回收行业热度空前高涨，锂电回收行业计价矛盾问题日益显露。过大的价差导致了锂电回收厂家成本与利润长期倒挂，多数冶炼厂负重前行。
　　汽车厂商、电池厂商、资源性企业、第三方回收企业四方角力，三大商业模式均有前景，未来渠道将成为核心竞争力，建议关注各锂电回收企业的渠道协作与自主建设。
　　我们认为，随着退役潮的到来，电池回收将带来庞大资源量，产业尚处起步阶段，多方入局竞争，后端利用产能短期或面临过剩，前端原料渠道较为分散，新计价模式将助力行业规范化，建议关注：天奇股份、旺能环境、格林美、光华科技。
　　风险提示
　　汽车报废量不达预期；
　　动力电池报废量不达预期；
　　产能扩张不达预期；
　　竞争激烈导致成本上升；
　　锂电回收产出的资源价格下跌。