海通证券-奥福环保-688021-公司研究报告：车用蜂窝陶瓷国产领先厂商-221230

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　　奥福环保深耕于柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发与生产，专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用。公司生产的直通式载体、DPF产品主要应用于柴油车尤其重型柴油车尾气处理。公司在重型商用货车应用的大尺寸蜂窝陶瓷载体方面拥有较为明显竞争优势。
　　公司的客户涵盖了包括优美科、庄信万丰、巴斯夫、威孚环保、贵研催化、中自科技、艾可蓝等在内的绝大多数知名催化剂厂商，也包括了中国重汽、一汽解放、东风商用车、潍柴动力、玉柴动力、全柴动力、云内动力、江铃汽车等国内大部分主机厂和整车厂。国六阶段，公司市占率较国五阶段有大幅提升。
　　国六标准对公司的产品单车用量有拉动。相较于国五的SCR技术路线，在国六阶段柴油车采用的DOC-DPF-SCR-ASC串联技术路线中，柴油车单机载体用量翻倍。另外DPF是国五车型没有而国六必须配置的一个新增零部件。
　　我们认为，公司今年以来业绩较弱主要是受下游重卡市场景气度影响。根据中汽协数据，2022年1-11月，国内重卡批发销量仅为61.8万台，同比下降54%，为近9年同期销量最低水平。我们认为今年重卡销量低迷的主要原因包括：2020-2021年上半年的超高销量导致存量运力增长较快；疫情影响下，运输需求不足。
　　展望2023年，我们预计国内重卡销量有望回升至97万台，同比增长45%；销量回升的核心原因是运输市场供求平衡已至，未来新增运输需求和存量运力替换或都将贡献销量增长。
　　盈利预测与投资建议：我们预计在重卡景气度回升、公司产品良率提升的背景下，奥福环保的业绩有望修复。预计2022/2023/2024年公司实现营收2.47/4.90/5.82亿元，毛利率41.7%/46.0%/48.8%，归母净利润为0.19/1.03/1.43亿元，EPS为0.24/1.33/1.86元，对应104/18.7/13.5倍PE。参考可比公司，给予公司2023年20-25倍PE，合理价值区间26.70-33.37元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：下游重卡销量不及预期，原材料价格大幅上涨。