申万宏源-交通运输行业聚焦快递物流恢复情况：快递春节不打烊产生分歧，末端承压背后关注行业潜在投资机遇-221230

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　　本期投资提示：
　　事件：12月28日，国家邮政局发出通知，要求统筹做好元旦春节期间邮政管理各项工作，保通保畅。部分快递企业陆续发布春节不打烊公告，12月9日、12日和29日，申通快递、德邦快递与京东物流相继宣布2023年“春节不打烊”，继续为商家、消费者提供持续不间断的寄递服务。截至2022年12月29日，其他主要快递企业未发布相关通知。
　　第三年春节不打烊产生分歧，履约与时效依旧是制约快递业务量的核心因素。不同于行业过去两年大规模春节不打烊活动，今年明确宣布参与的快递企业相对较少。活动本质在于延续快递业服务民生，提高消费者和商家对快递品牌的粘性。今年受疫情影响，各链路履约与时效承压，快递体验不佳，直接导致业务量下滑，其中网点压力剧增，部分区域出现招工难。据交通运输部日度披露数据累计，2022年12月1-29日邮政快递业务揽收与投递量均约95亿件左右，我们预计12月业务量总体与去年持平（102.5亿件）。由于末端网点恢复需要时间，春节前快递业务量或难以完全修复，时效受损与网点压力依旧存在，因此各家企业对于春节不打烊是否延续产生分歧。
　　从业务量角度，直营彰显韧性，品牌形象有望进一步强化。据国家邮政局全国主要品牌快递企业运行监测情况通报，12月17-22日累计揽收量同比，顺丰（+21%）与京东物流（+47%）远远领跑行业（-20%）。直营体系对于网点、快递员的管理能力更强，链路更加稳定，且C端形象更佳，有望迎来业务量的短期涌入。此轮疫后复苏不同于2020Q2之处在于快递行业格局更加稳定，核心竞争要素兼具价格与服务质量。直营龙头兼顾业务量与利润，品牌溢价带来的潜在提价空间或更大。建议重点关注短期业绩持续改善、中期受益宏观经济修复、长期价值确定的顺丰控股。关注一体化供应链龙头京东物流。
　　从行业竞争角度，分化将持续，把握龙头确定性。加盟快递进入龙头竞争阶段，业务量增速与单票归母净利润持续分化，在行业整体增速放缓的背景下，我们预计明年行业分化仍将持续。龙头已展现出疫情之下稳健的经营能力，有望保持量利双收。加盟快递板块建议把握龙头确定性，建议关注中通快递以及A股龙头圆通速递。
　　从末端履约角度，快递企业新资本开支方向可能衍生智能配送赛道相关投资机遇。2018-2021年快递公司上市后进行大规模资本开支，方向主要为土地建筑物、车辆及智能分拣设备，快递分拣自动化进程推动了中科微至等一批优质设备公司的发展壮大。从快递成本优化角度，末端派送仍存在优化空间，部分快递公司近年来不断布局无人车、无人机等智能配送方向，未来空间广阔，此轮疫情将提高各行各业对于末端派送的重视，政策端持续加码保通保畅，未来有望继续加大对供应链安全的重视。一旦成本与技术取得突破，相关智能配送企业有望复制中科微至成长路径。
　　风险提示：行业重大安全事故，疫情影响加剧，宏观经济下行