中泰证券-传媒行业专题：冬去春来，万木逢春-221229

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　　传媒板块2022Q3整体PS（TTM）为2.1X，与历史相比处于较低位置，子版块中游戏等下滑幅度较为明显，具备配置价值。随着游戏版号恢复常态化放发、疫情防控政策逐步优化完善等利好因素不断落地，传媒板块有望迎来阶段性主题投资机会。
　　推荐三条主线：
　　1）短视频：短视频用户时长渗透率已处于相对高位（22年9月时长占比为27.5%，环比提升8.9%），预计ARPU提升为23年各公司重点。结合23年广告周期大概率处于上行区间，我们认为短视频广告有望实现量价双升，进一步提升在广告大盘中的占比。此外，我们预计随视频号内容生态完善，即时通讯使用时长渗透率将实现同比提升。
　　2）广告：广告大盘属于后周期品种，经济上行阶段中具有确定性，政策环境宽松带来弹性。由于22年预计广告增速相对较低（同比4.2%，前值为20.8%），结合宏观环境转好预期，我们认为23年广告大盘增速有望回到高单个位数以上的增速。分媒介来看恢复速度，我们预计电商广告恢复快于短视频/社交快于媒体广告，建议关注媒体广告恢复弹性。
　　3）传媒：关注政策边际变化带来的阶段性主题投资机会。游戏/院线板块供给侧受行业政策面影响较大，我们游戏/电影作为“数字经济”的相关产业，行业政策有望在23年迎来边际改善释放部分优质供给拉动需求。元宇宙板块受到行业政策/产业链边际变化影响明显，随VR/AR/脑机接口硬件改善、AIGC等技术催化、数据要素入表等政策支持，我们判断23年相关领域仍存在阶段性主题投资机会。
　　风险提示：宏观面消费显疲态，疫情反复致叠加利空，研发数据更新不及时，第三方数据真实可信性，行业收入规模测算存在偏差，用户付费意愿不及预期。