中泰证券-鑫磊股份-301317-技术和品牌优势明显，打造空气动力设备领先企业-221227

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　　深耕空气动力设备行业二十余载，在国内处于领先地位
　　①公司深耕空气动力设备多年，产品远销多个国家和地区。公司成立于2006年，主要从事节能、高效空气压缩机、鼓风机等空气动力设备的研发、生产和销售。公司产品远销世界100多个国家和地区，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗行业、食品行业、水泥行业、污水处理、电力行业等工业领域以及家庭、商业场所等小流量空气动力需求领域。
　　②业绩稳步增长，产品结构不断优化。2018年至2021年，公司营业收入分别为75,285.51万元、61,064.22万元、73,175.82万元、82,108.25万元，2018年活塞机大额促销单较多，导致2019年营业收入回落，2019年至2021年营业收入复合增长率为15.96%；同时，公司产品结构持续优化，离心式鼓风机自2019年进入市场后得到快速发展。2019-2022H1，离心式鼓风机占公司总营业收入的比重由1.05%增长至15.40%。
　　③不利因素渐退，盈利水平回归正轨。公司归母净利润从2018年的0.53亿元增长至2021年的0.60亿元，复合增速为4.63%；2021年因原材料价格上涨、美元兑人民币汇率整体呈贬值趋势等不利因素影响，公司2021年归母净利润同比略有下降；2022年1-6月，原材料价格、汇率波动等不利因素逐渐消退，2022年1-6月公司实现归母净利润3,975.15万元，同比增长48.25%。
　　压缩机：市场稳步发展，高端压缩机国产替代推进。
　　①空压机产品类型众多，下游行业分布广泛。空压机是将原动机（通常是电动机）的机械能转换成气体压力能，并以较高的压力输出气源动力的系统，是实现生产工艺自动化的重要手段，空压机在装备制造、汽车、电力、医疗、纺织、光伏、半导体等领域广泛应用。
　　②中国空压机市场规模有望达640亿元。根据研究机构Zion Market Research的研究数据，预计到2028年全球空气压缩机市场规模将达到424亿美元，2021-2028年的CAGR为4.1%。根据前瞻产业研究院预计，2021-2024年我国空气压缩机市场规模将保持每年增长3%左右，2024年市场规模将达到640亿元。
　　③竞争格局逐步优化，国产替代进程不断加速。以阿特拉斯、英格索兰为代表的外资品牌在我国空压机高端市场处于优势地位。以鑫磊股份、开山股份、鲍斯股份为代表的国产品牌逐步占领中端市场，并凭借价格优势和良好的售后服务，持续向高端市场渗透，逐步实现进口替代。
　　鼓风机：行业需求日益增长，市场格局有望改善。
　　①离心式鼓风机性能突出，应用范围广。离心式鼓风机一般由叶轮、蜗壳、电机、变频器、轴承、控制系统及箱体组成，相对于罗茨鼓风机，离心鼓风机在升压、流量参数方面选择范围更广，具有效率高、噪声低、运行平稳等特点，应用范围覆盖石化和化工、金属冶炼、火力发电、水泥制造等传统重化工领域以及污水处理、余热回收、脱硫脱硝等新型环保领域。
　　②鼓风机市场规模有望保持稳定增长。根据公司招股书，2018年，我国鼓风机行业产量约为5.8万台，同比增长11.9%。其中，罗茨鼓风机市场份额占比为93%，离心鼓风机市场份额占比为7%。随国内经济的快速增长，鼓风机行业需求日益增长，根据压缩机网数据统计，2019年国内鼓风机市场规模约27亿元，随着下游电力、污水处理等行业的快速发展，鼓风机需求有望持续增长，预计未来三年，鼓风机市场将保持5%-7%的增长速度③国内鼓风机企业在高端市场份额有望提升。目前，我国鼓风机行业中大部分企业技术水平较低，产品主要集中在低端领域，而高端鼓风机制造工艺较为复杂，对企业的研发能力与生产工艺要求较高。国内部分企业通过持续研发和技术革新，开发智能化机组，逐步打破了国外厂商在高端鼓风机市场的垄断地位，核心技术的差距也在逐渐缩小，未来国内鼓风机企业应用份额有望逐步提升。
　　公司技术和品牌优势明显，业内竞争力突出。
　　①重视产品和技术研发，自主掌握空气动力的成熟技术体系。公司自成立以来，专注于空气动力领域相关产品，始终把技术创新和自主研发放在首位，注重对核心技术的培育。公司组建了专业化的研发团队，截至2021年底，公司拥有研发人员135人，目前已取得243项境内外专利。公司在空气动力产品制造领域，形成了完善成熟的技术体系，掌握了核心零部件的自主研发与设计能力。
　　②公司品牌优势突出，国内外优质客户资源充足。公司为浙江省出口名牌企业，品牌优势突出。公司在工艺设计、材料品质、产品性能、售后服务方面累积了良好口碑，赢得了客户信任。通过多年的市场开拓与项目经验积累，公司营销网络已覆盖到国内外主要国家和地区，并积累了一批优质的客户资源，与国际知名品牌商、零售商建立了长期稳定的业务合作关系。
　　募投项目有效扩大公司产能，优化生产工艺和产品结构。
　　①募投项目缓解公司产能瓶颈：随着公司品牌认可度逐渐提高，产品需求不断扩大，给公司现有产能带来较大压力。目前公司现有产能已无法满足公司进一步发展壮大的需要。此次IPO募投项目将有利于提升公司整体产能，同时通过购置先进的研发、测试设备，有助于进一步提升生产效率和产品及时交付能力。
　　②募投项目优化公司生产工艺和产品结构：（1）募投项目通过引进自动化、智能化生产线，加大装备自主改造和创新力度，推进关键加工工序智能化、检测工序机器替代；项目建成后将提升公司整体智能制造水平，提高生产效率和产品质量可靠性；（2）在募投项目扩产中，公司以高能效、高附加值的空气压缩机和离心式鼓风机为重点发展方向，有助于公司在空气动力领域创建更加多元的产品体系，优化公司产品结构，提高公司的竞争力。
　　综合绝对估值、相对估值法结果，预计公司上市后6个月远期整体公允价值区间为24.37-36.97亿元。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.86、0.99、1.31亿元，综合绝对估值、相对估值法结果，我们最终认为公司上市后6个月远期整体公允价值区间24.37-36.97亿元，对应公司2022年归母净利润PE为28.44-43.13倍，对应2021年归母净利润PE为40.36-61.21倍，对应2021年扣非后归母净利润PE为44.00-66.73倍。中证指数有限公司对公司所属证监会行业（C34通用设备制造业）近一月（2022年11月26日-2022年12月26日）平均静态市盈率为30.33倍。
　　风险提示：贸易摩擦风险；原材料价格上涨风险；技术升级迭代风险；技术研发人员短缺风险；出口退税政策变动的风险；盈利预测假设条件不成立对公司盈利预测影响。