中信证券-A股市场流动性热点跟踪：市场成交转冷，小盘波动放大-221230

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　　2022年12月中下旬短线交投热度明显转弱，市场成交流动性迅速下滑至历史底部区间，波动率较11月有所放大。我们发现不同市值大小股票的流动性恶化程度不存在明显差异，但小盘股的股价跌幅明显更大。金融周期板块成交下滑个股相对较多，即便是能够维持一定热度的服务消费板块也只有部分个股成交活跃。未来一段时间内市场仍处于宏观数据和政策的相对空窗期，而近期成交缩量引发波动导致错杀，或提供了一定的交易机会。
　　▍12月初至本周，A股市场短线交投热度继续减弱。从宽基指数换手率来看，各大宽基指数成交活跃程度均出现快速下滑，沪深300、中证1000、国证2000周度换手率已经降至2015年以来的10.5%、14.7%和40.1%分位。两市日度成交额从12月9日的10091亿元在9个交易日内迅速降至12月22日的5747亿元，是过去5年以来24%的历史分位，不到过去3年7%的历史分位。从成交额分布来看，日成交额小于1000万、3000万、5000万的上市公司数量占比从12月5日的3.5%、18.2%和21.7%分别上升至本周三的9.9%、36.2%和52.1%，接近今年9月30日11.5%、39.1%和54.8%的年内峰值。成交换手的迅速恶化导致个股波动开始放大，本月（截至12月28日）日度波动率环比放大的个股数量占比为40%，较11月的28%提高了近12个百分点。
　　▍大小盘的流动性恶化程度不存在明显差异，但小盘股的股价跌幅明显更大。以12月5日-12月28日的日度成交额发生下滑的个股为样本，按照12月5日A股市值规模分为“0-50亿”、“50-100亿”、“100-500亿”、“500-1000亿”、“1000亿以上”共5组，各组对应的区间内成交额下滑幅度分别为52.4%、53.2%、51.7%、49.6%和49.6%，彼此相差不大，但股价平均累计涨跌幅分别为-8.7%、-6.2%、-5.3%、-2.2%和-1.1%，价格波动幅度差异显著。这说明对于过去一个月失去市场关注度的个股，其流动性恶化程度不存在大小盘维度的差异，但正如我们在《A股市场流动性热点跟踪20220928-小盘股指为何容易出现流动性问题》中指出，小盘股缺乏机构定价，相较于大盘股更容易出现更大幅度的单向波动。
　　▍金融周期板块成交下滑个股相对较多，即便是能够维持一定热度的服务消费板块也只有部分个股成交活跃。以2022年12月5日-12月28日成交额下滑个股占所属行业股票总数的比例由高至低排序，排在前20的行业主要来自于周期制造、能源、金融板块等，如工程机械、乘用车、家电、证券、石油煤炭等等，这20个行业在区间内平均约99.5%的个股成交额出现下滑，平均下滑幅度约55.8%，对应平均跌幅约5.1%；排在后20的行业区间主要来自服务消费领域，如电商服务、旅游休闲、教育、酒店餐饮、种植、互联网媒体、饮料、零售等等，但这20个行业平均仅有44.5%的个股成交额保持上行，平均上行幅度约192.5%，对应平均涨幅约8.7%。这其实反映了在市场整体趋于低流动性的环境下，资金成交向少数行业和个股集中。当日成交额位于前5%、10%的个股的成交占比在12月28日分别达到39.8%和54.2%，较11月10日分别提高了4.9和4.7pcts，自10月以来呈现逐渐提高的趋势。
　　▍经济复苏尚未得到验证的宏观背景之下市场存在局部阶段性错杀的可能性。我们认为当前A股市场环境与历史上4Q15到2Q16有一定可比性（具体分析可参考《A股市场流动性热点跟踪20221209—历史上短线交投热度能够持续多久》），在经济复苏迎来数据验证之前，市场较少基于基本面逻辑驱动，多围绕低位和超跌进行短线博弈。未来一段时间内A股料将仍处于宏观数据和政策的相对空窗阶段，近期成交显著缩量引发波动放大或隐含了一定的交易机会。
　　▍风险因素：1.海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2.公募基金发行受市场震荡影响转冷；3.公募基金赎回超预期；4.疫后经济复苏节奏不及预期。