国泰君安-贵州茅台-600519-2022年生产经营情况点评：符合预期，稳健发展-221230

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　　本报告导读：
　　Q4茅台酒提速、营销改革延续，全年目标顺利达成、经营稳健持续凸显，2023年在产品结构与营销体系组合拳带动下将维持稳健增长，品牌护城河持续强大。
　　投资要点：
　　维持增持评级。Q4提速显著、全年符合预期，产品与营销合力改革持续扩大品牌护城河，根据公告小幅下调2022年EPS至49.84（-0.29）元、维持2023-2024年EPS 58.22、67.44元，维持目标价2348.43元。
　　业绩完美兑现，经营稳中求进。公司公告2022年生产经营情况，2022年预计营业总收入1272亿元、同比+16.20%，归母净利润626亿元、同比+19.33%，业绩符合预期。Q4单季度营业总收入374亿元、同比+15.44%，归母净利润182亿元、同比+19.78%，业绩环比提速显著。
　　Q4茅台酒提速，结构优化、营销改革持续。分产品看，2022年茅台酒1077亿元、同比+15.23%，Q4单季度333亿元、同比+17.0%，环比提速，一方面主要系2021年下半年基数较低，另一方面预计非标产品继续贡献主要增量；全年系列酒157亿元左右、同比+24.65%，Q4单季度32亿元、同比+3.4%，系列酒前三季度进度较快，Q4留有余力，预计产品结构优化下吨价提升显著。截止12月29日i茅台预约申购预计贡献销售35亿左右，i茅台带动下Q4直营占比有望维持40%左右。产品结构上移叠加营销改革持续，Q4单季度净利率同比+1.8pct至48.6%
　　稳健增长，凸显韧性。2022年茅台酒基酒产量5.68万吨、同比持平，系列酒基酒产量3.5万吨、同比+24.11%，未来扩产带动下进一步释放增量。目前2023年1-2月配额陆续回款中，预计2023年普飞保持平稳、非标继续放量，产品结构与营销体系合力实现高质量稳健增长。
　　风险提示：宏观经济大幅波动，社会舆论加大，疫情感染冲击较大等。