华安证券-固生堂-2273.HK-新店开业，业务版图持续扩张，期待业绩释放-221229

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　　事件一：
　　2022年11月15日，公司公告附属公司广东固生堂以4200万元收购上海千诚护理院100%股权，以1446万元收购杭州回元堂国药馆100%股权。
　　事件二：
　　2022年11月11日，公司附属公司广东固生堂拟与浙江金控、浙江中医药集团等多方合作，共同发起设立10亿元（首期5亿元）浙江省共同富裕（金华磐安）中医药产业投资基金，围绕中医药大健康产业进行投资布局。
　　事件三：
　　2022年12月19日，固生堂深圳隆桦店开业，深圳地区再下一城，地理位置优越，协同效应显著。
　　点评：
　　疫情不改扩张节奏，放开后新店有望持续贡献业绩
　　2022年11月公司以4200万元收购上海千诚护理院100%股权，以1446万元收购杭州回元堂国药馆100%股权。千诚护理院位于上海浦东金桥经济技术开发区，建筑面积约2000平方米，开设床位70余张，设有内科外科、康复医学科、中医科、住院部等科室；杭州回元堂国药馆成立于2015年；两家机构均享有医保资质。公司已在杭州区域有门店布局，本次收购将进一步实现华东区域的协同效应和战略一体化布局。
　　2022年12月7日固生堂河南区域第一家店郑州金水店开业，地理位置优越。固生堂已与河南中医药大学第一附属医院签署医联体战略合作，成立了河南地区固生堂专家委员会，门店未来发展可期。
　　2022年12月19日，固生堂深圳隆桦店开业（龙华区），该门诊部地理位置优越，辐射多个居民区、写字楼等，建筑面积约1000平方米，共10间诊室、4间治疗室和22个床位。深圳作为公司最早进入的城市之一，在当地已享有很高的声誉和市场占有率，本次新店开业有望在深圳地区进一步扩大品牌影响力，实现协同。
　　在2022年疫情持续多地爆发的环境下，公司依旧保持了较快的扩张节奏，彰显公司中医诊疗服务的韧性，在新店布局持续落地的情况下，公司业绩有望在明年实现突破。
　　中医药政策曙光已显，政策持续催化，公司或将长期受益
　　二十大报告特别强调要建设健康中国，特别是要促进中医药传承创新发展，中医药政策利好趋势明显。此外，国家中医药管理局近日印发《“十四五”中医药信息化发展规划》，提出鼓励各地开展智慧中医医院建设；鼓励各地研发应用中医电子病历、名老中医传承信息系统、中医智能辅助诊疗系统等中医药特色系统，建设中医互联网医院，发展远程医疗和互联网诊疗，推动构建覆盖诊前、诊中、诊后的线上线下一体化中医医疗服务模式。此政策与固生堂“线下门店+线上互联网诊疗”结合的OMO业务模式相符，目前公司北京、广州、深圳等地有11家实体医疗机构已获得互联网诊疗资质，可以开展互联网诊疗，其中北京国宗分院、广州东山分院等9家分院已经获得互联网医保资质，很快可以实现线上医保支付。公司将乘行业春风，公司作为中医诊疗服务第一股，有望乘政策春风持续领跑行业。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们持续看好公司运营扩张业务版图的能力，考虑到放开以来北上广深等多地疫情爆发，公司经营受到限制，我们略微下调收入利润预测，预计2022-2024年将实现营业总收入16.42/21.80/28.71亿元人民币（前值17.3/23.0/30.2亿元），同比增长19%/33%/32%；2022-2024年将实现净利润1.69/2.26/3.02亿元人民币（前值1.7/2.8/3.9亿元），实现经调整净利润1.98/2.60/3.38亿元人民币（前值2.2/3.1/4.0亿元），同比增长28%/31%/30%。以113亿元港币市值计算，对应调整后P/E 46/35/27x（汇率因素0.81），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　中医药政策风险；互联网医疗监管风险；疫情反复风险。