国泰君安-博实股份-002698-首次覆盖报告：工业自动化包装设备龙头，拓展硅料应用打开成长天花板-221229

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　　本报告导读：
　　国内工业自动化包装设备头部企业，拓展硅料应用打开成长天花板；绑定大客户优质产能、提升单客户价值量与提供运营工业服务，有望平缓下游周期，实现持续高增长。
　　投资要点：
　　投资建议：公司是国内工业自动化包装设备头部企业，横向布局多晶硅等领域，同时提升单客户价值量，打开成长天花板。22年已公告订单同增超300%。预计2022-24年EPS为0.52、0.70和0.95元，基于PE、PB估值，给予目标价19.54元，对应2023年27.9倍PE。首次覆盖，增持。
　　绑定优质产能与提升单客户价值量，持续驱动业绩高增。市场认为目前国内大炼化建设高峰已过，对应石化装备市场增长乏力，我们认为公司业绩高增可持续，源于：1）行业上，主要下游（如电石等）产能处于结构调整而非萎缩期，公司绑定大客户优质产能，被淘汰的概率偏小，其产能利用率多超100%，更有望扩产；2）公司上，单客户价值量成倍提升，如电石装备单吨配套设备价值从50万元提升到近千万，提升10倍以上。
　　积极拓展非石化领域，抗周期能力显著提升。下游设备市场超百亿，其中树脂、电石等装备市场均超20亿，2019年公司开始进军多晶硅装备领域，目前可供应全自动包装产线，单万吨产能设备价值超700万元，毛利率不低于40%，有望实现量利齐升。同时为客户提供托管运营类工业服务，每年收取服务费，有望平缓石化下游装备需求的周期波动。
　　技术优势助力维持高份额，业务布局体现远见卓识。公司创始团队均来自国内机器人黄埔军校-哈工大机器人研究所，产品在各细分下游领域份额均超过50%。参股手术机器人思哲睿（13.46%）、自动化博隆技术（19.2%）和医疗影像江苏瑞尔（15.4%），有望持续打开业务新增长点。
　　风险提示：新产品研发及市场开拓进度不及预期、下游投资大幅下滑